从 dYdX 到 Hyperliquid、SunPerp：链上衍生品的破局之路

去中心化交易所（DEX）的发展史，本质上是一部加密市场基础设施的演化史。

最早期的 DEX 主要停留在撮合交易的雏形阶段，由于缺乏深度、交互复杂、用户基数有限，几乎无法与中心化交易所竞争。直到 2018 年 Uniswap 将自动做市商（AMM）引入加密市场，才真正让 DEX 成为一个具有独立生命力的赛道。

AMM 的意义在于降低了流动性提供的门槛，使任何人都可以成为流动性提供者。然而，AMM 的局限也很明显：滑点过大、资金利用率低、无法满足专业交易者对复杂工具的需求。随着以太坊 Layer2 技术的成熟、跨链桥与链上结算体系的搭建，DEX 的基础设施逐渐进入可用阶段。

与此同时，用户需求的变化推动着 DEX 的功能拓展。2020 年的 DeFi Summer，让加密用户对杠杆和衍生品的需求井喷，永续合约逐渐成为 DeFi 世界的“兵家必争之地”。这是因为在中心化交易所，永续合约早已是最具吸引力的品类之一，拥有庞大的交易体量与用户黏性。由此，DEX 赛道从“流动性实验”走向“衍生品高地”，真正进入了竞争激烈的快车道。

dYdX 与 GMX，Perp DEX 的早期探索

Perp DEX 早期的尝试可以追溯到 2021年的 dYdX。作为最早的链上衍生品项目之一，它采用了“链下撮合 + 链上结算”的混合模式，以 StarkEx 二层网络解决性能瓶颈。dYdX 的成功在于，它首次证明了 “链上合约不是不可能”，但局限也非常明显：撮合依然中心化，跨链操作、结构复杂，对交易者的友好度有限。

随后，2022年 GMX 给出了另一种解法——通过多资产 AMM 池提供深度，用户与池子直接对手盘。GMX 的优势是“傻瓜式”体验与透明性，普通用户也能轻松开合约，同时也让 Perp DEX 真正进入“去中心化”的语境。然而，AMM 模式无法提供足够的专业工具，且在极端行情中存在资金池亏损（GLP 的风险暴露），限制了其向更高层次发展的可能。

这一阶段，Perp DEX 更多停留在实验与探索。市场认可了“去中心化合约”的价值，但在性能、深度、专业度三个维度上，仍与 CEX 有着巨大鸿沟。

高性能公链与全链订单簿：新一代 DEX 崛起

转折点是2023年-2024年。

*DefiLlama数据显示，DEXs TVL 自2023年下半年以来呈明显上升趋势

新一代项目不再满足于在以太坊或二层拼凑解决方案，而是自建高性能基础设施，用接近中心化的性能承载完全链上的撮合体验。头部项目之一 Hyperliquid 被认为是最具代表性的案例。

Hyperliquid 不仅是一家 Perp DEX，更是自建了一条高性能 L1，要做承载所有金融的区块链、高性能的链上金融交易基础设施。其架构分为HyperCore 和 HyperEVM 两部分。HyperCore 负责链上订单簿撮合，HyperEVM 提供兼容环境，可以说它提供了一个完全的链上开放金融系统，在这里每个订单、交易和清算都是透明的，并且延迟极低。这也是为什么社区用户称之为“链上币安”。

不仅如此，Hyperliquid 依托社区和 KOL 的扩散形成增长飞轮。在估值逻辑上，它也尝试用传统互联网式的用户增长与留存模型去诠释 DeFi 协议的价值。

与之相对，Aster 则背靠币安强大的资源优势，在 TGE 阶段打出了一场漂亮的胜仗，走出了一条更偏“平台加持”的突围路径。

其凭借“空投—拉盘—造富效应”的组合拳，不仅迅速积累了用户和曝光，还成功从 Hyperliquid 等竞品手中吸走了大量流动性。在产品上，Aster 选择多链入口策略，既有专业模式（订单簿），也有简化模式（类似 AMM）。同时引入“隐藏订单”等功能，优化大额订单的执行安全性。短短一役，生动诠释了加密市场最真实的逻辑——在流量与资本面前，一切技术优劣都要靠边站。

*DefiLlama 数据显示，截至9 月 24 日 24时，Aster 过去 24 小时永续合约交易量达到 257.72 亿美元，超过 Hyperliquid 的 100.94亿美元，规模为其2.5倍以上。

如果说 Aster 展示了资本与流量的杠杆效应，那么 Lighter 则代表了另一类探索路径。它尝试在交易机制层面走出差异化，允许将 LLP（流动性池，类似于 Hyperliquid的 HLP）头寸用作保证金，并强调零知识证明，既增强了透明度和公平性，同时又保持高性能。

而在市场成绩上，edgeX 的表现无疑更具冲击力。其在 2025 年 9 月以 4947 万美元总收入刷新 Perp DEX 收入记录，过去 30 天收入 2046 万美元，同比增长 147%。在移动端体验方面，edgeX 更是独树一帜。其 v2.9 移动应用集成 Privy MPC 钱包与 CEX 级体验，显著降低 DeFi 门槛，深受亚洲市场青睐。

很明显，这一阶段的特点，是 CEX 式体验的逼近。

交易者发现，链上的合约体验正在变得流畅、甚至接近专业量化级别。随着性能瓶颈的缓解，流动性开始聚集，Perp DEX 的叙事逐渐摆脱“试验品”的定位，成为一个真正有望分食 CEX 蛋糕的赛道。

SunPerp 的“后发制人”

在 Hyperliquid 与 Aster 掀起的热潮下，Perp DEX 赛道正进入白热化竞争阶段。从底层技术到用户体验，从资产覆盖到生态整合，各家协议都在寻找差异化的破局路径。

但在这场争夺战中，“后发”并不意味着被动，相反，更像是一种深思熟虑的战略选择。SunPerp 的亮相，正好踩在技术成熟、生态完善与市场需求叠加的关键节点，以全局化的视角切入，迅速放大自身的战略优势。

生态闭环，即资源整合的威力，使得SunPerp 不是孤立的工具，而是加密生态的枢纽。波场TRON 公链提供底层性能与跨链能力，JustLend DAO、Sun.io 等承担流动性与结算功能。多维资源协同，让 SunPerp 具备从产品体验到生态治理的完整闭环，形成平台成长的自驱动机制。

*数据显示，公测第10天，SunPerp 用户已突破7,000，累计交易量超过1,950万 USDT，显示出强大的市场吸引力和增长潜力。

极致的成本优势和创新激励：全网最低交易费率，”充值送真金”、Gas 费全额返还，这套组合直接切中高频交易者的核心痛点，将资金效率与收益体验同时提升至行业领先水平。此外，SunPerp 未来将通过交易挖矿、质押挖矿、积分和排行榜等创新激励机制，将增长与用户留存紧密绑定。

*除基础Maker费率外，SunPerp 当前费率显著低于 Hyperliquid、Aster 等其他主流 Perp DEX。

由此看来，在一片红海的 Perp DEX 赛道，SunPerp 更像是带着“资源外挂”的参赛者，这将决定它的起跑速度和成长潜力远高于竞争对手。

更重要的是，它在 CeFi 与 DeFi 之间找到平衡，将链上透明度、资产效率与成熟风控相融合，形成可持续、闭环的交易生态。这种生态整合、核心体验打磨和战略前瞻的组合，使SunPerp 不仅是一个新上线的 DEX，同时也是波场TRON 生态中承载长期增长和市场破局潜力的核心金融引擎。

Perp DEX 的下半场：生态、用户与长期增长

这一阶段，单纯的技术炫酷或低费率不再是唯一的制胜法宝，更强调的是生态整合能力、用户体验优化和资本效率的提升。

SunPerp 的入局，无疑为 Perp DEX 的下半场带来了新的思考。其成功的关键在于整合了资源，并在此基础上进行创新。之后，SunPerp 有望通过以下几个维度实现长期增长和市场破局：

1. 生态扩张：进一步整合波场TRON 及外部链上资源，形成跨链流动性与应用场景的深度协作，实现从单一交易工具向生态枢纽的升级。
2. 用户深耕：在高频交易者的基础上，拓展专业机构与普通用户群体，通过多层次产品、智能策略和数据工具提高用户粘性。
3. 创新驱动：不断优化成本结构和收益机制，探索更多创新玩法，如组合衍生品、链上杠杆、风险对冲工具等，提升资金效率和平台竞争力。
4. 治理与可持续性：借助 DAO 治理和社区共建机制，实现平台决策的透明化与用户参与感，打造长期可持续的生态闭环。

未来，SunPerp 能否真正成长为波场TRON 生态的“金融引擎”，甚至迈向跨链的全局性基础设施，仍需时间检验。但可以肯定的是，Perp DEX 的下半场早已不是单纯的交易功能之争，而是生态位的竞争：谁能讲好长期叙事、整合上下游资源、塑造用户心智，谁就能在新一轮格局中占据先机。SunPerp 的入局，不只是增加了一家新玩家，更可能预示着赛道进入一个以协同、创新和想象力驱动的全新周期。