黄仁勋没看到泡沫

外界纷纷扰扰，英伟达财报一发，股价还是涨了。

这是一份颇为亮眼的财报，不管是整体季度营收、盈利，还是支柱业务数据中心的业绩，都非常强劲。黄仁勋更是表示，英伟达手里的芯片未交付订单有5000亿美元，云端GPU全部售罄。

最引人注目的是，黄仁勋在电话会议中回应了外界关于AI泡沫的担忧，表示看不到泡沫存在。

英伟达这次的财报发布备受关注，一个很重要的因素就是外界的分歧。一面，是以《大空头》原型人物伯里为典型的大举做空，另一面，是以曾经做空英伟达的投资银行DA Davidson为典型的乐观与买入。

英伟达就这样，夹在两极分化的判断之间。对英伟达的前景甚至整个AI行业的前路，外界似乎已经很难形成共识。

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先来看看英伟达的财报。

英伟达本次发布的是截至今年10月26日的2026财年第三财季财报。

整个财报透着喜气，营收、盈利等各方面超过分析师预期，在此基础上，对前景展望公司也持乐观态度。

财报显示，第三财季英伟达的营收为570.1亿美元，远超分析师预估的549.2亿美元；公司净利润达到319.1亿美元，同比涨幅达65%。

经调整后，英伟达第三财季每股收益1.3美元，而前期市场预估为1.25美元。

具体到业务，数据中心仍旧是英伟达的支柱，这一次其业绩也是再一次创历史新高。

第三财季数据中心营收512亿美元，占总营收的近90%，同比增长66%，远超分析师预估的490亿美元。而在数据中心业务当中，“计算”业务又占大头，贡献了430亿美元的收入。

这部分的增长主要由GB300系列芯片的销售驱动。GB300是英伟达新一代人工智能计算平台，配备72颗Blackwell Ultra AI GPU和36颗基于Arm Neoverse架构的Grace CPU，今年5月才官宣，第三季度正式量产。

在电话会议中，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）透露：“GB300的销售额超过GB200，贡献Blackwell总收入的大约三分之二。向GB300的过渡非常顺利。”

除了“计算”之外，在数据中心业务中，“网络”业务也贡献了82亿美元收入。

根据财报，2026财年第三财季，英伟达其他业务虽然占比不多，但也都“有喜”。如游戏业务季度收入43亿美元，同比增长30%；专业可视化业务营收7.6亿美元，同比增长56%；汽车与机器人业务则贡献了5.9亿美元收入，同比增长32%。

如果要理解这一切有多疯狂，不妨看看这波AI浪潮之前。整整三年前的2022年11月，英伟达发布2023财年第三财季财报，季度营收59.3亿美元，同比下降了17%。也就是说，三年时间，英伟达季度营收已经膨胀到了10倍之巨。

也可以说，三年前英伟达的全部营收，相当于如今除了支柱数据中心业务外的那约10%收入。

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英伟达的财报一发布，市场给出良好反馈，盘后股价一度上涨超过5%。

这并不容易，英伟达这次的财报备受关注，主要是因为外界对人工智能泡沫的担忧已经达到了前所未有的高峰。

对英伟达未来的判断呈现出了两极分化的状态。

一方面，不少机构看好英伟达，选择买入或给出乐观预期。

最戏剧化的当属投资银行DA Davidson突然将英伟达的评级从“中级”上调到“买入”，并将其目标价从195美元/股上调至210美元/股。

这是一次巨大的态度转变，DA Davidson此前是看空英伟达的，其分析师曾警告称，英伟达股价将至多暴跌48%。

在新的报告中，DA Davidson称：“我们对人工智能计算需求增长的日益乐观的看法，取代了我们对英伟达的担忧。”

另一方面，相反的声音也比比皆是。

其中引发最多关注的是电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里（Michael Burry）旗下赛恩资产管理公司大举做空英伟达。

伯里本人也打破了两年的沉寂，在X上发帖，配图正是《大空头》中他的角色盯着电脑，文案是：“有时，我们能看到泡沫。有时，我们能有所作为。有时，唯一的胜利方法就是不参与。”

虽然他没有明说此处的“泡沫”指的是什么，但是外界普遍认为指的是AI泡沫。

伯里并不一定正确。他当年成功预测了次贷危机，但也曾在几年前预警模因股与加密货币买家将迎来“世纪崩盘”，被马斯克戏谑是一只总是发出错误信号的“坏掉的钟”。

但谁能忽略这次响起的信号呢？尤其在当下，AI泡沫论愈演愈烈，而英伟达作为整个硅谷AI产业的“中枢”，其一举一动都处于聚光灯之下。

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外界的争议，英伟达自然得面对。在这次的财报电话会议上，针对AI泡沫的提问不可避免地被摆在台面上。

黄仁勋既没有回避，也没有绕弯子，而是直接给出否定的态度：

“关于AI泡沫的说法有很多，但从我们的角度来看，情况（与互联网泡沫时期相比）截然不同。AI正在改变现有的工作负载，并没有看到AI泡沫的存在。”

英伟达的底气在于，GPU的销售非常强劲。黄仁勋在财报中称，Blackwell芯片的销售远超预期，云端GPU已经全部售罄。“无论是训练还是推理，算力需求都在加速增长、指数级叠加。我们已经进入了AI的良性循环期。”

在电话会议中，他还透露，英伟达目前手握5000亿美元的芯片未交付订单，排期已经排到了2026年，其中还包括将于明年量产的下一代Rubin处理器。

在黄仁勋看来，人工智能生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型构建者、更多人工智能初创公司，遍及更多行业和更多国家。人工智能正在无处不在，无所不能。因此，对AI泡沫的担忧也就大可不必了。

对未来，英伟达也自信给出乐观预估。

英伟达预计，第四季度的营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元。

从英伟达股价的盘后走势也能看出，英伟达此次的财报公布包括电话会议上的表现，已经一定程度上缓解了市场的紧张情绪。

Investing.com高级分析师 Thomas Monteiro发布评论称：“这解答了许多关于人工智能革命现状的问题，结论很简单：在可预见的未来，无论从市场需求还是生产供应链的角度来看，人工智能都远未达到顶峰。”

但这并不意味着紧张情绪会登时烟消云散。

一些分析师表示，这份盈利报告可能不足以平息人们对人工智能泡沫的担忧。

英伟达在第三财季大幅增加了回租自家芯片的投入，以便从那些无法将芯片租出去的云客户手中租回。这类合同总额达到 260 亿美元，比上一季度翻了一倍。

包括微软、亚马逊在内的云巨头正向 AI 数据中心投入数十亿美元，一些投资者认为，这些公司通过延长AI计算设备（例如英伟达芯片）的可折旧年限，正在“人为推高”收益。

在第三财季，英伟达的业务集中度进一步提高，四大客户贡献了61%的销售额，相比上一季度的 56% 再度上升。

公司也在持续加码对人工智能公司的押注，向那些往往同时是其重要客户的企业投入数十亿美元，这引发了有关“AI 经济循环依赖”的担忧。

除此之外，还有很多不可控因素可能会限制英伟达。如地缘政治的影响，它仍然被排除在中国市场之外，正将目标转向中东，前不久才获批向那里出口至多价值10亿美元的芯片。

再如未来GPU的实际利用问题。eMarketer分析师Jacob Bourne表示：

“尽管 GPU 的需求依然巨大，但投资者越来越关注的是：超大规模云厂商是否真的能足够快地把这些算力用起来。关键问题在于：电力、土地以及电网接入等物理瓶颈，是否会限制这种需求在 2026 年及之后能够多快转化为收入增长。”

围绕AI泡沫和英伟达未来的争论还将继续下去。