4 种估值研究：一个比特币价值 20 万美金？

撰文：Biteye 核心贡献者 Viee

编辑：Biteye 核心贡献者 Crush

最近 BTC 震荡下跌至 56000 美元附近，而 7 月份美国资管公司 VanEck 预测了 2050 年 BTC 的价格将达到 290 万美元，相较之下，这的确是十分惊人的数据。

那么比特币的合理价格应该是多少？0 美元、5 万美元还是 100 万美元？甚至更高？在这篇文章中，Biteye 将探讨 4 种比特币估值方法，有助于大家更全面地理解比特币的价值。

比特币估值方法

股票和债券等传统资产已经建立了多种成熟且有效的估值方法。然而，评估比特币的价值却面临更多挑战，目前还没有明显优于其他方法的单一估值方式。以下是 4 种比较普遍的比特币估值方法：生产成本模型、库存流量模型、梅特卡夫定律以及 AHR999 囤币指标。

• 生产成本模型：挖矿不仅消耗大量电力，还需要其他资源，因此挖矿成本可以视为比特币的基本价值。

• 库存流量模型：库存流量比越高，通常意味着比特币的稀缺程度越高，这可能会推动其价格上涨。

• 梅特卡夫定律：这一理论强调，网络用户数量的增加对价值增长的影响是指数级的。

• AHR999 囤币指标：由微博用户 ahr999 创建，辅助比特币定投用户结合择机策略做出投资决策。

01 生产成本模型

与欧元或美元等法定货币几乎没有成本的生成方式不同，比特币是通过复杂的挖矿过程产生的。因此，比特币的生产成本主要指的是挖矿成本。

长期来看，挖掘一个比特币的成本通常与比特币的市场价格相近。挖矿成本可以视为比特币价格的底线，因为历史上比特币的价格很少长时间低于挖矿成本。这一现象部分是由于比特币价格与用于挖矿的总计算能力（即哈希率）之间的相关性，以及挖矿竞争环境的影响，效率较低的矿工往往会被迫停止运营。下图为比特币的平均挖矿成本：

数据来源：https://en.macromicro.me/charts/29435/bitcoin-production-total-cost

根据 MacroMicro 网站的数据，截至 2024 年 9 月 2 日，一枚比特币的平均挖矿成本约为 74000 美元，这也是根据生产成本模型计算的比特币目前估值。

由于现在比特币的价格低于这一挖矿成本（生产成本模型计算的估值），这意味着在不久的将来可能会发生以下两种情况之一：一是矿工数量减少，二是比特币的价格上涨至超过挖矿成本的水平。

02 库存流量模型

库存流量模型又被称作 S2F（Stock-to-Flow），是一种常用于评估大宗商品价值的方法。具体来说，「库存」指的是某种资产当前的总供应量，而「流量」则是每年新增的供应量

库存 / 流量两者比值越高，表明越稀缺，因为要达到当前存量水平需要的时间越长。比如，如果一种商品的库存是流量的 100 倍，那么要补充当前存量需要 100 年的时间。相比之下，如果一种商品的库存只有流量的 10 倍，那么它就不太稀缺，因为要补充当前存量只需要 10 年时间。因此，库存流量模型为我们提供了一个衡量商品稀缺性的简单有效的方法。这种稀缺性是影响价格的一个重要因素。

比特币的库存流量比

截至 2024 年 8 月，当前流通中的比特币数量约为 19750000 个（库存），根据矿工目前得到的每个区块奖励是 3.125 个比特币，每十分钟挖出一个区块，每年大约有 164359 个 BTC 的产量。因此，比特币的库存流量比为：

19750000 / 164359≈ 120.1

这个比值表明以当前的增长速度（流量），需要大约 120 年才能达到当前的流通量（库存）。

接下来，让我们看看全球最重要的储备资产——黄金。根据世界‍黄金协会 2023 年的数据，黄金的库存流量比为：

209000 / 3500≈ 59.7

参考前文所说，较高的库存流量比意味着资产的稀缺性更高。那么按照库存流量模型，比特币的稀缺性约为黄金的两倍！

然而，在 2024 年 8 月，黄金的市场总值约为 16.8 万亿美元，而比特币的市场总值约为 1.1 万亿美元，后者仅为前者的十六分之一。

数据来源：https://companiesmarketcap.com/assets-by-market-cap/

因此，通过库存流量模型计算可得，比特币稀缺性为黄金的两倍，如果我们简单粗暴把比特币市值也算作黄金的两倍，那结果会是 33.6 万亿美元。如此一来，比特币估值将达到惊人的 170.8 万美元，为当前的 30.5 倍。

当然，这么计算是缺乏一定依据的，毕竟稀缺性无法量化。所以，我们也可以参考「比特币库存流量比实时图表」，此图表对比特币估值进行了更详细的计算。在下图中，黄色线代表模型所计算出的比特币价格，而彩色线代表比特币在市场上的实际价格。需要注意的是，从 2022 年以来该指标开始出现偏差，模型预测价格持续高于比特币实际价格，仅供参考。

根据「比特币库存流量比实时图表」，比特币的当前估值应该是 21 万美元。

数据来源：https://charts.bitbo.io/stock-to-flow/

03 梅特卡夫定律

梅特卡夫定律主要用于评估通信网络的价值，但也适用于区块链技术（如比特币）。

根据这一理论，网络或技术的用户越多，其吸引力和价值就越大，并且网络的价值与用户数量的平方成正比。举个例子，如果一个网络有 10 个用户，那么网络的价值与用户数量的平方成正比，即 10 * 10 = 100。如果用户数量增加到 20，网络的价值将增加到 20 * 20 = 400。这表明，网络的价值随着每个新用户的加入呈指数级增长，而非线性增长。

截至 2024 年 9 月 4 日，比特币地址数量在过去 5 年中从约 2600 万个翻倍至 5400 万个，约为 2.076 倍。根据梅特卡夫定律，比特币持币用户增长的平方和市值变化成正比，那么比特币市值应该为 5 年前的 4.3 倍，现在一枚比特币大概是 41000 美元估值。

04 AHR999 囤币指标

该指标隐含了比特币短期定投的收益率及比特币价格与预期估值的偏离度。

• 当 ahr999 指数 < 0.45 ，就可以抄底；

• 当 ahr999 在 0.45-1.2 之间，则适合定投；

• 当 ahr999 >1.2，那么币价已经比较高了，不适合操作。

从长期来看，比特币价格与区块高度呈现出一定的正相关，同时借助定投方式的优势，用户可以控制短期定投成本，使其大都位于比特币价格之下。

ahr999 指标=（比特币价格 /200 日定投成本）*（比特币价格 / 指数增长估值）

按照 9 月 4 日比特币价格 57481.9 美元来计算：

0.6=（57481.9/63570.07）*（57481.9/ 指数增长估值）

得出，BTC 指数增长估值为 86628 美元

虽然这个指数增长估值每天都在变动，不过目前看得出的比特币几乎是在 8 万以上。

05 总结

这些估值方法各有特点，有助于我们更全面地理解比特币的价值。不过，最终比特币的价格变化还需要时间来观察和验证，谨慎将此作为投资依据。