Wintermute 场外交易机构占比创纪录达 72%，大资金加速撤离公开订单簿

Wintermute 最新数据显示，2026 年上半年机构客户已贡献其现货场外交易（OTC）成交量的 72%，创下该公司历史最高纪录。这一比例较 2025 年上半年的 59% 和下半年的 61% 明显抬升，显示加密世界的大额交易正加速从公开交易所订单簿，转向更私密、更灵活的场外撮合渠道。

Wintermute 于 7 月 30 日发布该数据。公司表示，其 OTC 交易量的增速已超过中心化交易所的整体活跃度，原因在于对冲基金、资产管理公司、企业财务部门等专业投资者，开始寻求更隐蔽的方式执行大规模加密资产买卖。

对专业投资者而言，这一趋势意味着：真正的大额流动性正越来越多地沉淀在私人交易台和交易所交易产品（ETP）中，而非仅仅停留在散户常用的交易所订单簿上。

机构占比创纪录

根据 Wintermute 的报告，72% 是该平台 OTC 业务有史以来录得的最高机构客户占比。其机构客户主要包括对冲基金、数字资产财务部门、资产管理公司和家族办公室。Wintermute 在超过 70 家交易所的日交易量超过 100 亿美元，因此客户构成能在一定程度上反映业内专业资金的动向。

需要注意的是，该数字统计的是 Wintermute 平台内的交易，而非全球现货市场的整体情况。它并不代表机构参与了 72% 的比特币总交易量。价格仍由交易所、ETF、衍生品市场、矿工和长期持有者共同形成。

这份数据的核心含义是：大体量玩家在私人场所进行交易时，正感到越来越自如。

大资金为何偏爱私人交易台

对大型买卖双方来说，OTC 交易的核心优势是隐私。投资者可以直接与流动性提供方谈判，无需将足以撼动市场的大单公之于众，从而减少滑点、隐藏交易意图，并获得更灵活的交收安排。

这也凸显了做市商的价值。Citadel Securities 表示，其职责是在所有市场环境下提供双边报价，并通过买卖价差获利。同样，Jane Street 通过其 2018 年推出的交易平台 JCX 开展加密货币业务，支持连续交易和每日结算。这些公司正在搭建机构资金进入加密市场所需的基础设施，且参与度持续加深。

需求上升，链上交易却变薄

更值得关注的是，机构需求与整体交易活跃度之间的背离。

Wintermute 在 5 月 11 日的市场更新中指出，比特币自 1 月以来首次突破 80,000 美元，但链上现货成交量却处于两年低点。与此同时，未平仓合约在一个月内增加近 100 亿美元，Wintermute 将其定性为“空头挤压”，而非大规模链上买入。

Coinbase 7 月的报告也呈现类似环境：山寨币未平仓合约主导权停留在 0.6-0.7 附近，市场仍高度集中于主流资产。Kaiko 的数据显示，2025 年十大山寨币占山寨币总成交量的 63%，高于年初的约 50%。CryptoQuant CEO Ki Young Ju 则在 6 月进一步表示，比特币向山寨币的轮动“基本消失”。

机构买什么、不买什么

这种集中度也体现在机构客户选择的交易标的上。Wintermute 称，从 2024 年上半年到 2026 年上半年，机构交易对手交易过的独特代币数量仅增长 24%；相比之下，散户交易者覆盖的代币种类扩大了 76%。这意味着大资金仍聚焦于比特币和以太坊，而散户更关注市场的长尾。

机构投资者也在越来越多地交易“敞口”，而非简单地买入代币。Wintermute 报告称，2025 年下半年以来，山寨币期权名义金额增长约 3.4 倍，客户使用期权既为了获取收益，也为了进行方向性布局。

现货 ETF 进一步强化了这一趋势。Wintermute 记录到 5 月初 ETF 流入 6.23 亿美元，其中包括 Morgan Stanley 新比特币基金首月流入的 1.94 亿美元。这些需求中的很大一部分，根本不需要出现在公开加密交易所的订单簿上。

接下来看什么

核心问题在于：机构参与是否仍将局限于市场上最大规模的资产。

如果机构资金开始增加对 Solana、稳定币基础设施和代币化资产的投入，那么流动性最终可能会扩展到更广的领域。如果不然，机构级加密市场可能会停留在高端投资层面，而散户资金则接管市场的中低端部分。

无论结果如何，Wintermute 都在为新的需求来源做准备。5 月 29 日，该公司以流动性提供方身份进入预测市场，当时事件合约 2026 年累计交易量已超过 600 亿美元。

Wintermute OTC 交易主管 Jake Ostrovskis 表示：“预测市场的需求特征像一个大类资产，但流动性特征仍处于早期阶段。”