RWA DeFi活跃存款一年暴涨6倍逼近40亿美元，利用率却不足12%

代币化现实世界资产（RWA）正从发行阶段迅速深入去中心化金融（DeFi），目前已有近40亿美元资产被实际部署在DeFi协议中。

DefiLlama数据显示，8月18日DeFi活跃RWA规模为39.8亿美元，而一年前为6.5088亿美元，三年前仅约1200万美元。这意味着12个月内增长约6倍，三年内增长超过300倍。

这一数字尤其值得关注，因为它并未统计所有在链上的代币化资产。DefiLlama的DeFi Active TVL指标仅统计实际在DeFi中被使用的RWA，例如存入借贷市场的抵押品、为去中心化交易所提供的流动性，或置于DeFi金库中的资产。仅存放在钱包中产生收益的代币不计入活跃DeFi使用。

这一区分凸显了RWA市场日益明显的分野：已代币化的资产规模，与真正融入数字金融体系的实际使用量之间，存在巨大差距。

代币化资产345.5亿美元，但仅一小部分活跃

广义代币化RWA市场的发行规模已达345.5亿美元。然而，根据上述数据，其中仅约11.5%被活跃部署在DeFi中。

这一差距在业内最知名的机构产品中尤为明显。贝莱德BUIDL基金的发行规模约27.4亿美元，但当前在DeFi中活跃使用的仅约1800万美元，利用率约0.66%。富兰克林邓普顿的BENJI在数据中尚未显示出有意义的活跃DeFi利用率。

这两大货币市场产品合计代表超过30亿美元代币化敞口，但这些资金中仅有很少一部分被用作去中心化借贷市场的抵押品。这一数字凸显了代币化的一大局限：将传统金融资产放到区块链上，并不会自动使其在DeFi中产生效用。

代币化国债基金为何未被更广泛使用？

答案部分在于这些产品的设计初衷。代币化国债和货币市场基金主要面向机构现金管理。其投资者通常寻求美国国债的收益敞口，以及更高效的结算和转账，而非为无许可借贷市场提供抵押品。

因此，代币化可以改善资产的发行、转移、结算或托管方式，但并不会从根本上改变投资者的使用方式。这也解释了为何一些规模最大的代币化基金DeFi利用率相对较低——它们的主要角色更接近数字现金管理，而非去中心化信用的基础组件。

私人信贷主导DeFi活跃使用

私人信贷目前占据代币化RWA活跃使用中的最大份额。在39.8亿美元活跃DeFi价值中，约21.3亿美元来自私人信贷，远超其他资产类别。

债券紧随其后，约7.9988亿美元；代币化再保险资产约4.0645亿美元。这一构成颇具启示意义：在DeFi中产生最多活动的资产，并不一定是发行规模最大的资产。相反，它们往往是贷方能够评估、定价并接受为抵押品的资产。

一些具体产品尤其能说明问题。Janus Henderson的Anemoy AAA CLO在4.2188亿美元资产上显示约97.53%的利用率；Re Protocol的reUSD在1.8467亿美元资产上利用率约97.03%。Maple的sentiment USDT也录得约91%的利用率。

另一个例子中，sentiment USDG的利用率超过100%，达到约153.37%，对应DeFi锁仓量1.8132亿美元。利用率超过100%可能发生在同一代币被多个DeFi平台同时使用时，包括借贷、借款和再存入。因此，这并不一定意味着底层资产本身超过100%存在。

DeFi真正需要的是可借贷的RWA

正在显现的模式表明，仅靠代币化并不足以让一项资产对DeFi具有价值。获得最大牵引力的资产，是那些能够作为可识别、可评估抵押品的资产。

例如，有评级的CLO可以更自然地融入借贷框架，借款人和贷款人需要评估信用质量和预期现金流。代币化再保险产品同样可以提供明确的收益来源，并被纳入抵押和信贷结构。

这与主要为机构投资者和现金管理设计的代币化国债基金形成对比。尽管国债是流动性最强、接受度最高的传统资产之一，但其代币化版本在DeFi抵押品方面的用途可能仍受限于法律结构和准入限制。

排名靠后的较小类别似乎仍处于早期阶段。活跃代币化贵金属约3.1196亿美元，公开股票约1.505亿美元，股票指数约3195万美元。石油仅为约142万美元，天然气约31.5万美元。DefiLlama当前面板同样显示，DeFi活跃RWA价值仍集中在少数资产类别和产品中。

下一个RWA问题是利用率，而非发行量

过去两年，代币化RWA行业的核心指标一直是发行量。这一指标仍然重要——345.5亿美元代币化资产标志着区块链金融基础设施的重大扩张。但市场的下一阶段可能会用另一个数字来评判：这些资金究竟有多少被真正使用。

这一区别可能决定行业轨迹。如果代币化RWA发行量翻倍，而DeFi利用率仍维持在11.5%左右，那么该行业很大程度上只是在证明区块链可以让传统资产更容易发行、转让、托管和结算。但如果DeFi活跃使用量随发行量同步增长，其意义将大得多。

代币化证券和其他RWA可能开始在数字信贷市场中充当生产性抵押品，让传统资产支持区块链网络上的借贷、流动性和杠杆。这将代表从“作为基础设施的代币化”向“作为金融效用的代币化”转变。

下一波RWA会成为生产性抵押品吗？

RWA市场正接近一场重要考验。问题不再仅仅是多少美元的传统资产可以被表示在区块链上，而是这些资产能否成为新兴数字金融体系的活跃组成部分。

躺在投资者钱包里的代币，只证明资产已被数字化；而存入借贷市场、用作抵押品或在DeFi协议中部署的代币，则展示了更具深远意义的东西：该资产已在链上金融中获得了功能。

这就是为什么下一个340亿美元代币化资产可能比第一个340亿美元更重要。如果市场沿着BUIDL等产品的路径发展，继续聚焦机构投资和结算，代币化将继续推动现有金融基础设施的现代化。如果它转向私人信贷和其他高利用率、对抵押品友好的资产模式，代币化RWA可能成为链上信用的基础之一。

在这种情况下，40亿美元门槛并不代表RWA市场已经成熟，而可能标志着其最关键阶段的开始。