特朗普概念股American Bitcoin上市一年暴跌95%：是名字溢价还是模式失效？

美国比特币公司（American Bitcoin Corp., ABTC）本月持有的比特币数量突破8000枚，但其股价却较2025年9月上市峰值下跌超过95%。这一巨大反差引发市场质疑：特朗普家族的品牌效应是否已经消退，还是其商业模式本身存在缺陷？

特朗普溢价推高上市

特朗普背景为American Bitcoin的上市提供了巨大推动力。该公司由埃里克·特朗普（Eric Trump）联合创立并担任首席战略官，小唐纳德·特朗普（Donald Trump Jr.）担任顾问。这一品牌效应吸引了大量散户投资者，该公司通过与Gryphon Digital Mining合并，于2025年9月在纳斯达克上市。

据《福布斯》报道，上市时投资者对其估值接近132亿美元，而当时该公司仅持有约2.7亿美元的比特币。然而，同一份报告指出，散户投资者自上市以来损失约5亿美元，而埃里克·特朗普的个人财富却增加了约9000万美元（因其早期低价入股）。埃里克·特朗普对此回应称该报道为“政治宣传”，但并无证据表明公司存在治理丑闻。

American Bitcoin是Hut 8的多数控股子公司（Hut 8持有约80%股份），特朗普家族控制约20%，其中埃里克·特朗普个人持有约6%。这种关联性在此次下跌中起到了双向作用。

运营数据亮眼，但股权不断稀释

运营方面，American Bitcoin表现可观：今年第一季度挖出817枚比特币，创下公司纪录；尽管比特币价格下跌约22%，其挖矿利润率仍保持在52%附近。埃里克·特朗普称其矿场挖矿成本较市场价格低47%，但《福布斯》质疑这一数据，认为实际成本（含折旧及管理费用）接近每枚9万美元。

然而，股价表现与运营数据背道而驰。为了囤积比特币，公司大量增发股票，流通股数量急剧膨胀。尽管每次增发都增加了比特币持仓，但现有股东的权益被稀释。随后公司进行1比15的反向股票分割，将超过10.9亿股缩减至约7300万股，以避免退市风险。

数据显示，第一季度每份额对应“聪”数（Satoshis Per Share）增长约20%，但总股份数持续攀升。公司因比特币市值下跌计入1.172亿美元非现金损失，导致运营亏损1.182亿美元。CEO Mike Ho表示，核心业务仍保持盈利，且公司未出售任何一枚比特币。

埃里克·特朗普将突破8000枚比特币视为胜利：“很高兴宣布American Bitcoin突破8000 BTC大关！我们继续差异化竞争，第一季度挖矿利润率52%，持续增加国库，同时保持行业中最低的SG&A比率。囤币继续。”

拒绝AI转型，市场另寻方向

2026年以来，竞争对手纷纷将矿机算力转向人工智能（AI）基础设施，以获取更高利润。TeraWulf、IREN以及控股股东Hut 8因押注AI而股价上涨；Riot等公司则出售比特币以融资转型。American Bitcoin并非没有考虑这一方向——公司最初于2025年2月以American Data Centers的名称成立，与特朗普关联的Dominari Holdings合作。但一个月后，公司通过与Hut 8的交易转向纯比特币挖矿，实质上在市场开始为数据中心买单前退出了该领域。

这种对比如今对American Bitcoin不利。其混合模式（挖矿+购买比特币）类似于MicroStrategy（现更名为Strategy）的囤币策略。Strategy目前持有843,775枚比特币，但其股票溢价也已转为折价——2026年中期市值低于其比特币持仓价值。如果市场已对策略鼻祖失去兴趣，那么作为规模更小、股权稀释更厉害的模仿者，American Bitcoin更难获得认可。

脱节现象的启示

证据表明，问题在于市场转向背景下的艰难押注，而非信任破裂。特朗普家族的影响推高了上市估值，使得下跌看似政治因素所致。但目前American Bitcoin市值约为4.3亿美元，低于其持有的约5亿美元的比特币。同样的价格重估也影响了策略鼻祖。导致其股价暴跌的是对比特币的稀释性押注，且错过了该行业最有利可图的AI转型。公众股东承担了损失，而内部人士并未受损。