比特币（BTC）当前交易价格约62,600美元，较2025年10月的历史高点126,080美元下跌约50%。两个长期链上指标显示，比特币熊市底部正在接近，但尚未确认是否已到来。
首先是Puell Multiple，该指标衡量矿工每日收入与其365天均值的比值。历史上，当该值低于0.5时，通常标志着矿工投降和周期底部。据Glassnode数据，这一区域曾五次出现：2012年、2015年、2018年底、2020年中及2022年底，每次均对应BTC价格的宏观低点。目前，该指标徘徊在0.5附近，趋近历史底部区域，但尚未明确进入。这表明最终低点可能仍在前面。类似情况出现在2023年初，当时矿工停止抛售，市场企稳。
与此同时，长期持有者供应量（超过155天未移动的比特币）在7月11日达到创纪录的1,675万枚BTC，约占流通供应量的84%。Galaxy Research数据显示，在价格距峰值下跌50%的背景下，持有量却创下新高，表明投资者在稳步积累而非抛售。历史模式显示，每个周期中，长期持有者供应量都会在熊市加深时攀升，直至周期底部形成。
分析师PositiveCrypto在X平台上评论道：“有趣的是，Puell Multiple显示矿工日收入远低于365天均值，这一设定总是出现在熊市后期低点。矿工面临利润压缩，但历史上这些区域是BTC回报最高的时刻。”
两个指标共同描绘了一幅图景：强手正在下跌中积累，但历史上终结熊市的投降行为尚未完全出现。如果Puell Multiple果断跌破0.5，同时长期持有者供应持续上升，将重复过去五次周期底部的模式。链上模型指出，可能的低点约在47,000美元，较当前价格下跌约25%。不过，指标振幅逐周期收窄，使得短暂触碰0.5边界可能就已足够。要么Puell Multiple完成进入绿色区域的旅程，BTC构筑持久底部；要么耐心积累先吸收剩余抛压，缩短复苏路径。
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