中国地方债清理引发增长困境，或波及全球市场

北京1.39万亿美元的地方政府隐性债务清理计划正在奏效，但副作用看起来很像紧缩。中国用一个债务问题伪装成债务解决方案。大规模清理地方政府隐性借款的努力在纸面上取得了成功，各省正以惊人速度消耗其再融资额度。但问题在于：清理行动正在扼杀北京迫切需要的经济增长。

2024年11月，北京推出了约10万亿元人民币（约1.39万亿美元）的债务化解计划，针对地方政府融资平台（LGFV）。这些壳实体多年来被地方政府用于表外借款，为高速公路、房地产开发等项目融资，而不计入官方债务。该计划原定运行至2028年，其中6万亿元专门用于通过发行特别债券置换LGFV债务。到2026年中期，各省已使用了约94%的6万亿元再融资额度，仅上半年就发行了超过1.62万亿元债券。

江苏、山东和浙江等省份在债券发行中领先。从一项指标看，该计划明显成功：2024年LGFV债务增速放缓至约3.3%，远低于这些实体多年来两位数的增长率。

当地方政府被迫将有限的财政火力转向偿还旧债时，可用于新支出的资金就减少了。中国地方政府是公共投资的主要引擎，负责历史上推动GDP增长的大部分基础设施项目。结果可想而知：各省削减支出，本应开工的基础设施项目被推迟，原本已受房地产市场低迷和土地出让收入下滑困扰的地区经济活动减少。

中国地方政府长期依赖向开发商出售土地作为主要收入来源。随着房地产行业持续低迷，这一收入来源大幅萎缩。许多省份发现实际债务负担已超过最初预期，这使它们更不愿承担新债务。路透社将这一局面描述为“增长困境”。

当中国各省减少基础设施支出时，影响会通过全球供应链传导：大宗商品需求减弱，建筑设备订单放缓。该债务化解计划将持续到2028年，这意味着财政约束并非暂时的头痛，而是多年的结构性现实。围绕中国经济增长进行投资的投资者应考虑到省级公共支出长期减少的因素。