英伟达Q2财报14天后揭晓：预期营收920亿美元，能否续写超预期神话？

英伟达将于8月26日发布第二季度财报。华尔街对营收数字已有共识：分析师预计营收约920亿美元，每股收益2.08美元，约为去年同期的两倍。财报距今仅剩14天。

英伟达此前的指引为910亿美元，因此“超预期”几乎已被市场默认。真正引发分歧的，是超出幅度之外的其他要素。

此次财报电话会议将于美东时间下午5点开始，涵盖截至7月26日的季度。英伟达在5月自行设定了目标线：营收910亿美元（上下浮动2%），毛利率接近75%。

去年同期，英伟达每股收益1.05美元，营收467亿美元。若本季达到920亿美元，意味着收入几乎翻倍。

不过具体盈利预测存在细微差异：TipRanks汇总的37位分析师共识为每股收益2.08美元；Zacks（通过Nasdaq追踪）的11位分析师预计为2.01美元。差距虽小，却决定了“超预期”的判定标准。

分析师态度几乎一致看多：37位中36位给予买入评级，1位持有，平均目标价约310美元，区间为250至500美元。

加密市场也有自己的关注理由。2025年11月，英伟达财报曾将比特币推升至9.1万美元上方；如今，AI情绪同时牵动两个市场。

连续三季超指引

超预期之所以被看作常规操作，是因为过去三个季度英伟达每次都跑赢自己的指引，且幅度变化不大。

2025年10月当季，指引540亿美元，实际交付570亿美元；2026年1月当季指引650亿美元，实际681亿美元；4月当季指引780亿美元，实际816亿美元。三季分别超出30亿、31亿和36亿美元。

美银预计本季营收为940亿至950亿美元，比指引高出30至40亿美元，正好落在这一规律之中。因此，市场期待的意外只能是小幅超预期，而非巨额超出。

增速才是最容易被忽视的部分

从动能看，英伟达过去三个季度的环比营收增速均接近20%。但910亿美元的指引对应的环比增速仅为11.5%；即便按美银的950亿美元计算，也仅有16%，这将是一年多以来的最低增速。

同比增速仍高达约97%，但这主要是因为去年同期基数较低，而非增长动能正在加速。

这并不意味着需求减弱，却足以解释为什么一个“头条级超预期”可能难以推动股价大幅上涨。

下一季度指引：1080亿美元？

美银分析师Vivek Arya预计，英伟达第三季度指引将为1070亿至1080亿美元，而当前市场共识约为1040亿美元。Arya维持买入评级，目标价350美元。

高盛分析师James Schneider同样给予买入评级，目标价285美元。他认为指引存在显著上行空间，但也提醒，英伟达股价两周内已上涨12%，市场预期已然偏高。高盛对2026年和2027年的预测分别比共识高出6%和19%。

期权市场也已给出定价：8月28日到期的合约隐含约6.75%的波动，对应价格区间约209至239美元。周三，英伟达股价约224美元，前一交易日收于217.50美元。

Vera Rubin与内存成本的风险

英伟达已于5月31日将Vera Rubin平台全面投产，秋季开始出货。创始人黄仁勋在公告中表示：“Agentic AI是一种新型工作负载。一条提示可以触发上千步的推理、检索、工具使用和响应生成。Vera Rubin正是为此而生。”

内存正成为成本端的主要问题。目前，内存占系统构建成本的40%至50%，而过去这一比例仅为15%至20%。美银认为，整体毛利率仍可保持在73%至74%附近；Rubin机架上内存带来的影响约为60个基点，更大的Pod系统可能达到500个基点。

另一个问题是资金循环。英伟达已向合作伙伴投入约700亿美元，其中包括OpenAI的300亿美元和Anthropic的100亿美元。批评者认为，这实际上是在支撑自身订单簿。

美银回应称，这部分投入仅相当于2026至2027年预期自由现金流的15%。但质疑者并未被打消疑虑，这一担忧进一步助长了AI泡沫之争。

供应商方面则给出相反信号：超微（Supermicro）创纪录的AI订单积压显示，需求并未降温。

8月26日该看什么

当前的市场格局并不寻常：英伟达即便超出预期40亿美元，仍可能让投资者失望，因为注意力已经转移到10月当季的指引上。

投资者还希望看到外部需求的证据。自从英伟达开始为自身客户提供融资，这种疑虑就在增大。

届时，指引页面可能比超预期数字更重要。若1080亿美元的数字出现，或许将定下未来数月的市场基调。