每派发1美元质押收益倒亏4.52美元：21Shares Polkadot ETF 上季度业绩堪忧

21Shares 的 Polkadot ETF（TDOT）在周五发布的季报中披露，为在上季度派发质押收益，基金出售了 Polkadot（DOT）代币，但每个份额派发1美元收益对应实现了4.52美元的亏损。具体来看，基金上季度共出售 98,505 枚 DOT，为股东带来 107,510 美元的现金派息，然而由于 DOT 价格大幅下跌，这些卖出最终录得 485,553 美元的已实现亏损。

DOT 价格在 2026 年第二季度下跌了 34%，而在截至 2026 年 6 月 30 日的 12 个月内累计下跌 76%。TDOT 股东实际获得的并不是以 DOT 计价的质押奖励，而是基金出售 DOT 后以美元形式模拟并提供的对应质押收益。

总体来看，这种派发方式显得颇为尴尬。今年 4 月至 6 月持有 TDOT 的股东每股获得 0.146980 美元派息，但这完全无法弥补基金份额价格 34% 的跌幅——从 14.95 美元跌至 9.86 美元。这并非 21Shares 的过错，而是 DOT 本身持续失去投资者青睐。

DOT 的设计初衷是支撑并行化执行，理论上支持约 100 条平行链、每秒约 100 万笔交易，意图打造一个具有共享安全性和无缝跨链互操作性的“区块链互联网”。但现实是，所有平行链的锁定总价值（TVL）目前不足 1 亿美元，DOT 价格较历史高点下跌约 97%，投资者已转向其他更具实用性的资产。

派发质押收益实际上固化了 DOT 的亏损。TDOT 在报表中将现金派息记为质押收入分配，文件中并未隐藏其亏损实现机制，股东也无法将这 485,553 美元的已实现亏损归因于与质押派发无关。信托明确表示：“总计 107,510 美元（每股 0.146980 美元）的分配通过出售 DOT 换取现金，减少了信托的 DOT 持仓。”这意味着每分配 1 美元，就固化超过 4 美元的永久性亏损。

相比之下，四只同类加密质押基金在第二季度均披露了已实现亏损，但没有一只每分配 1 美元亏损超过 0.89 美元。其中，Invesco 的 Galaxy Solana 基金每分配 1 美元亏损 0.89 美元，同一发行方的 Solana 基金亏损 0.74 美元，其 Sui 基金亏损 0.31 美元，BlackRock 的质押以太坊基金为 0.25 美元。

真正承担亏损的是股东，而非基金发起人。无论加密价格如何，基金背后的机构都能通过运营产品获利。TDOT 的发起人为 21Shares US LLC，由 21co Holdings Limited 全资拥有。加密货币主经纪商 FalconX 已于 2025 年 11 月完成对后者母公司的收购。CEO Russell Barlow 和总裁 Duncan Moir 于 8 月 14 日签署了这份季报。

该信托最初的出资方是 Web3 技术基金会（Web 3.0 Technologies Foundation），即 Polkadot 背后的瑞士实体。该基金于 2025 年 1 月以价值约 5300 万美元的 DOT 作为种子资产，相当于每股约 88 美元。而第二季度末，TDOT 份额收于 9.86 美元。

遗憾的是，出售 DOT 以产生现金用于质押收益派发，甚至还不是本季度最昂贵的清算方式。相反，部分投资者要求赎回并退出基金，导致信托在当季又实现了 176 万美元的亏损。此外，出售 DOT 支付“发起人费用”还额外损失了 253,417 美元。当季已实现亏损总额达到 250 万美元。

第一次派息为每股 0.090846 美元，登记日为 5 月 14 日，次日支付；第二次为每股 0.056134 美元，登记日为 6 月 29 日，在资产缩水的情况下派息也在缩水。这两次派息均发生在 DOT 下跌 34% 的季度内，DOT 价格从 3 月 31 日的 1.25 美元跌至 6 月 30 日的 0.82 美元。

竞争格局也在收窄而非扩大。8 月 7 日，Grayscale 撤回了其自有 Polkadot ETF 的注册申请，而且自 2025 年初以来，加密 ETF 的净资产值整体处于下行状态。