告别野蛮生长！Circle上市，Web3能否借道华尔街“登堂入室”？

美东时间6月5日，纽约证券交易所的喧嚣中，一个特殊的名字——Circle Internet Financial——完成了其首次公开募股（IPO），股票代码为“CRCL”。这家全球第二大稳定币USDC的发行商，最初市场传闻的IPO定价区间为每股27-28美元，最终以每股31美元的定价，成功融资11亿美元，公司估值达到62亿美元。据称，此次IPO获得了超过25倍的超额认购，其中不乏方舟投资（ARK Invest）和贝莱德（BlackRock）等知名机构表示了投资意向，合计认购比例可能达到10%。这一系列数字不仅超越了市场此前的预期，也标志着自2021年Coinbase上市以来，加密货币领域最受瞩目的一次IPO画上了圆满的句号，或许更准确地说，是开启了一个全新的篇章。

Circle的上市之路并非一帆风顺。早在2021年，该公司曾尝试通过与特殊目的收购公司（SPAC）Concord Acquisition Corp合并的方式上市，但该计划最终在2022年底因未能获得美国证券交易委员会（SEC）的批准而搁浅。此次卷土重来，选择传统IPO路径，并成功登陆纽交所，本身就传递出多重复杂的信号。这不仅是Circle自身发展的一个里程碑，更是整个加密货币行业，特别是稳定币赛道，在主流金融市场中寻求认同与融合的关键一步。

破茧成蝶：Circle的上市逻辑与Web3的深远回响

Circle选择在此刻毅然走向公开市场，其背后动因复杂且深远，既有企业自身发展的内生需求，也折射出整个Web3行业在特定发展阶段的集体诉求。对于Circle而言，IPO首先意味着能够接触到更广泛、更多元化的资本来源。传统的风险投资和私募股权融资虽然在早期为其发展提供了关键支持，但上市公司地位能够解锁公开市场的海量资金，为其技术研发、全球扩张、生态建设乃至潜在的战略并购提供更为雄厚的资本基础。这对于一家致力于构建全球化金融基础设施的公司来说，其重要性不言而喻。

更为关键的是，上市为Circle披上了一层“合规”与“透明”的金甲。在加密货币行业饱受“野蛮生长”诟病，监管不确定性如达摩克利斯之剑高悬的背景下，成为一家纽交所上市公司，本身就是一种强有力的信誉背书。它要求Circle在财务报告、公司治理、风险控制等方面遵循更严格的标准，接受公众和监管机构的持续审视。这种透明度的提升，不仅有助于增强用户和合作伙伴对其稳定币USDC的信任，更有利于其在与传统金融机构的合作中占据更有利的位置，推动USDC在主流支付和金融场景中的采纳。同时，这也为Circle在政策制定层面争取了更多话语权，使其能更主动地参与并影响未来的行业监管框架。

而从整个加密货币和Web3行业的视角审视，Circle的成功上市，其意义远超一家公司自身的资本运作。它宛如一声宣告，标志着Web3力量正从边缘走向主流，从“地下”走向“地上”。作为首个在纽交所上市的主要稳定币发行商，其象征价值是巨大的，甚至在全球范围内引发了散户投资者的热议和兴奋——许多讨论甚至出现在非加密货币爱好者聚集的平台（如中国的“小红书”），这反映出大众市场对于直接投资稳定币相关资产的渠道缺失和潜在渴望。在经历了初期的狂热与泡沫，以及随之而来的质疑与整顿之后，一批真正具有技术实力和商业前景的Web3公司开始寻求与传统世界的对接和融合。Circle作为稳定币这一连接加密世界与法币世界的关键桥梁的发行者，其上市本身就具有强烈的象征意义——它证明了加密资产及其底层技术可以被纳入传统金融的框架之内，并获得主流资本市场的认可。

这次IPO对于Web3生态系统而言，更是一剂强心针。它为其他有志于走向合规化、规模化的Web3项目提供了一个可供借鉴的路径和成功的范例。它告诉行业内外，Web3不仅仅是代码和社区的乌托邦式理想，也能孕育出符合现代商业逻辑、具备强大盈利能力和长远发展前景的上市公司。这对于吸引更多传统人才、资金和资源进入Web3领域，推动整个行业的健康、可持续发展，具有不可估量的积极作用。此外，Circle作为一家链接传统金融与去中心化金融的公司，其上市也将加速两者之间的互动与融合，催生更多创新的金融产品和服务，最终惠及更广泛的用户群体。

USDC：数字美元基石下的“无保险货币市场基金”模式

Circle的核心产品USDC（USD Coin）是一种与美元1:1锚定的稳定币。其商业模式在某种程度上可以被视为一种“杠杆化的无保险货币市场基金”。Circle将用户存入的美元主要投资于短期美国国库券（T-bills）等高流动性资产，其利润高度依赖于这些国库券产生的利差收益。自2018年推出以来，USDC凭借其相对较高的透明度和合规性努力，逐渐在拥挤的稳定币市场中占据了重要地位。与最大的竞争对手Tether（USDT）相比，USDC更加强调其储备资产的审计和监管透明度，并定期发布由第三方会计师事务所出具的证明报告。这种策略使其赢得了许多机构投资者和合规敏感型用户的信任。

在此背景下，尤其值得注意的是，根据Cointelegraph的报道，美国M2货币供应量近期已创下21.86万亿美元的历史新高。持续扩张的传统货币体系，在一定程度上凸显了像USDC这样透明、高效的数字美元的潜在价值，尤其是在全球范围内对冲通胀风险、提升支付效率以及参与新兴数字金融生态的需求日益增长的今天。这为理解USDC这类资产的吸引力提供了一个更广阔的宏观经济视角。

Circle的首席执行官杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）多次强调，公司的愿景是构建一个更加开放、包容和高效的全球金融体系，而USDC则是这一愿景的基石。它不仅仅是加密货币交易者避险的工具，更被定位为下一代互联网支付、全球汇款、以及去中心化金融（DeFi）应用中的核心基础设施。Circle近年来在跨境支付、机构服务以及开发者工具（如跨链传输协议CCTP）等方面的布局，也体现了其推动USDC从“交易中介”向“金融基础设施”转型的决心。

此次IPO所募集的11亿美元资金，无疑将为Circle的扩张计划提供充足的弹药。无论是用于技术研发、拓展全球市场、寻求战略收购，还是进一步加强合规体系建设以应对日益复杂的监管环境，这笔资金都至关重要。

巨头入场：传统金融的“背书”与“探路”

在Circle的IPO认购名单中，凯茜·伍德的方舟投资（ARK Invest）和贝莱德（BlackRock）首席执行官拉里·芬克的身影尤为引人注目。据报道，方舟投资和贝莱德对Circle的投资兴趣浓厚，合计可能占到IPO发行量的10%。这两位在传统金融界堪称“意见领袖”的人物，他们的积极参与，远不止是资金层面的支持。

伍德的方舟投资一直以投资颠覆性创新技术见长，其对Circle的青睐，代表了成长型科技投资者对稳定币及区块链技术长期价值的认可。而芬克作为全球最大资产管理公司贝莱德的掌舵人，其个人投资行为虽然不完全等同于贝莱德的官方立场，但也折射出传统金融核心圈层对数字资产领域日益增长的兴趣和探索意愿。值得注意的是，贝莱德自身也在通过其货币市场基金管理USDC的部分储备资产，并已申请比特币现货ETF，显示出其在数字资产领域的系统性布局。

这些传统金融巨头的“背书”，一方面增强了市场对Circle乃至整个稳定币行业的信心，吸引更多机构投资者关注和参与；另一方面，也可能推动形成一种“稳定币叙事”，即稳定币作为连接传统金融与数字经济的桥梁，其重要性将日益凸显。对于寻求合规渠道投资区块链技术的传统投资者而言，Circle这样的上市公司，提供了一个相对熟悉和便捷的入口。

监管迷雾中的灯塔与GENIUS法案的微光

Circle的上市恰逢美国立法者积极推动稳定币监管法案的关键时刻。近年来，美国国会和监管机构一直在努力为稳定币建立一个全面的法律框架。众议院金融服务委员会已就《支付稳定币透明度法案》等草案进行了多次讨论，旨在明确稳定币发行商的资质、储备要求、以及消费者保护等方面的规定。在此背景下，诸如GENIUS Act（《促进创新和国家统一稳定币法案》的简称，具体法案名称可能有所出入，但指代一类旨在规范和促进稳定币发展的立法尝试）的提出，被市场视为一个潜在的短期积极因素。这类法案若能顺利通过并实施，有望推动USDC等合规稳定币的发行量增长，并可能为其带来一定的估值溢价，尽管其具体影响程度尚不明朗。

Circle的成功上市，可能会对这一立法进程产生微妙的影响。一方面，一家在纽交所公开交易的稳定币发行商，其运营透明度和合规承诺将受到更严格的市场监督和公众审视，这在某种程度上为监管机构提供了一个可供观察和分析的“样本”。Circle在合规方面的持续投入和实践，也可能为未来的监管框架提供有益的参考。

另一方面，IPO的成功也可能促使Circle利用其上市公司地位，更积极地参与政策游说，推动出台更有利于行业创新和发展的监管规则。然而，前路依然充满不确定性。SEC主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）多次将某些类型的稳定币视为可能需要注册的证券，而不同监管机构之间对于稳定币的管辖权也存在争议。Circle未来仍需在复杂的监管迷雾中谨慎航行。

挑战与机遇并存：利率风险与成本之困

尽管IPO的钟声令人振奋，但Circle前方的道路并非一片坦途。其盈利能力与宏观经济环境，特别是美联储的利率政策，息息相关。由于Circle的主要收入来源于其储备资产（主要是美国短期国债）的利息，如果美联储在未来（例如到2026年）大幅降息（如累计降息150个基点），Circle的利润空间将受到严重挤压，甚至可能转为亏损。反之，若利率维持高位或进一步上升，则对其盈利有利。这种对利率的高度敏感性是其商业模式中一个固有的风险点。

此外，Circle面临两大显著的成本约束。首先是与Coinbase的收益分成协议。根据现有安排，Circle需要将通过Coinbase平台产生的USDC相关收入与其进行分成（据称可能高达50%）。这一协议若在2026年后未能得到有利的重新谈判，将持续对Circle的利润率构成压力。其次，公司自身运营成本的控制也是一大挑战。如果运营支出持续膨胀，未能有效削减，即便在收入端表现良好，其净利润率也可能十分微薄。

稳定币市场的竞争依然激烈。Tether（USDT）凭借其先发优势和庞大的用户基础，仍在市场份额上占据主导地位。此外，各国央行数字货币（CBDC）的研发进程也在加速，未来可能对现有稳定币构成潜在竞争。PayPal等支付巨头也已入局发行自己的稳定币，市场格局远未尘埃落定。

维持USDC储备的透明度和安全性，始终是Circle的生命线。任何关于储备不足或资产质量的负面消息，都可能引发信任危机，对USDC的稳定性和Circle的声誉造成致命打击。2023年初，硅谷银行倒闭事件曾导致USDC短暂脱锚，便是一次深刻的警示。Circle需要持续投入资源，确保其风险管理和合规体系能够应对各种极端情况。

更广阔的视角来看，Circle的上市也为其他寻求主流认可的加密货币公司提供了一种范例。它证明了，即使在监管环境复杂、市场波动剧烈的加密行业，通过持续的合规努力和稳健的业务发展，依然有机会叩开传统资本市场的大门。

此次IPO超额认购，股票发行量从原计划的2400万股扩大至逾3400万股，也反映出市场对优质数字资产相关标的的渴望。对于加密货币用户而言，正如分析师所指出的，CRCL股票的特性在某种程度上类似于“低流通量、高完全稀释估值（FDV）”的代币，且有传统金融大V的加持，其上市初期的市场表现值得期待。不过，投资者也需注意，加密相关股票的波动性通常较大，受市场情绪和监管政策影响显著。

总而言之，Circle在纽交所的成功上市，是其发展史上的一个重要节点，也是稳定币乃至整个数字资产行业走向成熟和主流化的一个缩影。它不仅为Circle自身开辟了更广阔的融资渠道和发展空间，也为传统金融与数字经济的深度融合提供了新的想象力。前方的征途既有波涛汹涌的深水区，更有充满潜力的星辰大海。Circle能否有效管理利率风险、优化成本结构、并在激烈的市场竞争和复杂的监管环境中把握住这次机遇，将USDC真正打造成为全球数字经济的基石，引领稳定币行业驶向更合规、更透明、更普惠的未来，市场将拭目以待。这不仅仅是Circle的故事，也是这个时代金融科技变革浪潮中，值得持续关注和思考的篇章。