Pantera Capital：为不确定性定价，加密预测市场的爆发逻辑与玩家版图

原文标题：State of Prediction Markets

原文作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合伙人

原文编译：Saoirse，Foresight News

摘要

· 预测市场并非新鲜事物——如今终于实现去中心化。人类自古以来就会为预测结果投入资金，但加密技术将这种古老行为转变为无需许可、透明化的全球市场。在这类市场中，价格凝聚的是实时集体智慧，而非民意调查结果。

· 基础设施与监管双轮驱动，打开市场大门。美国商品期货交易委员会（CFTC）的明确监管态度、传统金融（TradFi）领域的合作以及多链可扩展性，已将预测市场从小众试验推向每周交易量达 39 亿美元的赛道，相关平台正直接嵌入经纪公司、媒体及消费类应用。

· 「不确定性」成新金融资产类别。随着预测市场逐步发展为核心的对冲、数据与预测基础设施，那些兼具流动性、可信度与覆盖能力，能在全球范围内为现实世界结果「定价」的平台，将持续积累价值。

数千年来，人类一直在探索利用集体智慧预测未来的方法。古希腊人会领取专属代币，通过管道系统投入以完成投票；当时的陪审团则会选择实心石或带孔石来表达裁决意见。而在那个时代的古酒馆「卡佩利亚」（kapeleia）里，私下下注的行为想必也十分常见。

17 世纪的阿姆斯特丹证券交易平台中，商人会为货船到港时间下注；19 世纪的美国，政治博彩场所曾在选举期间占据主导地位，直到 20 世纪 40 年代才被禁止。此外，芝加哥商品交易平台的大宗商品期货交易也属此类范畴。可见，人类早已明白：为预测结果投入资金，能产生极具价值的信息信号。

如今，由加密技术驱动的预测市场，正是这一古老实践的数字化重生——但二者存在关键区别：前者无需许可、透明开放且覆盖全球。

信息市场革命：加密预测市场何以与众不同？

传统预测市场需要可信中介机构托管资金、验证结果并发放奖金，而加密技术通过区块链消除了这些中间环节。当你在 Polymarket 平台就地缘政治、宏观经济或文化领域的问题下注时——无论是「美联储 1 月会降息吗？」还是「谁将赢得 2026 年奥斯卡最佳影片？」——你的资金由智能合约托管，结果验证全程透明，奖金通过 USDC 自动发放。整个过程无需银行账户，无地域限制，也没有中介机构抽成或限制参与者资格。

行业另一巨头 Kalshi 则将 90% 的业务聚焦于体育领域，涵盖「PGA 农民保险公开赛冠军归属」「肯特州立大学 vs 阿克伦大学篮球赛结果」等话题。新兴预测市场平台 Novig 更是专注于体育领域。

融合时刻：为何是现在爆发？

当前预测市场 7 天交易量已达 39 亿美元，呈现爆发式增长，背后原因可归结为三点：监管成熟化、传统金融整合助推以及基础设施突破。

监管层面最值得关注的是，CFTC 的批准为平台在美国开展业务扫清了障碍。例如，2025 年 7 月，Polymarket 收购了获得 CFTC 许可的衍生品交易平台 QCX 有限责任公司及清算所 QC 清算有限责任公司。这使得交易者能满怀信心地在 Polymarket 平台参与预测市场合约交易，规则清晰明确。Kalshi 在 2025 年 12 月以 110 亿美元估值完成 10 亿美元融资，也体现了机构投资者对该领域的信心。总体而言，监管明朗化正通过成熟经纪渠道，释放机构资金与散户参与空间。

洲际交易平台（ICE）除向 Polymarket 投资 20 亿美元外，还将成为 Polymarket 事件驱动型数据的全球分销商——这一举措凸显了传统金融与预测市场融合的大趋势。

合作关系进一步深化了这种融合。Polymarket 与 TKO 集团控股公司达成多年合作，成为终极格斗冠军赛（UFC）与祖法拳击（Zuffa Boxing）的官方独家合作伙伴，实现了预测市场技术与现场粉丝体验的直接结合。

2026 年，Kalshi 将与美国有线电视新闻网（CNN）、消费者新闻与商业频道（CNBC）达成合作，观众可在新闻滚动条中查看实时预测概率。Polymarket 与 Kalshi 均已与谷歌达成合作；Robinhood、Fanatics、Coinbase 等企业也通过合作或原生应用进入该领域。2025 年 11 月，Robinhood 预测市场的合约交易量达 30 亿份，环比增长 20%，印证了散户群体的大规模参与。

技术进步推动了基础设施突破，具体包括：依托 Polygon、Solana、Base、Gnosis Chain 等实现多链扩展；集成人工智能预言机，实现无需许可的即时结算；采用混合自动做市商（AMM）与订单簿模式，减少交易摩擦并提升流动性。相比之下，早期平台 Augur 推出时，技术与监管环境均不成熟，发展举步维艰。

市场动态：头部玩家与挑战者

尽管 Polymarket 目前是行业主导平台，但其地位仍可能面临竞争对手的挑战，为用户提供更多选择。事实上，2025 年有 12 家机构要么提交了「指定合约市场（DCM）」申请，要么成功获得该资质，较前一年增长 500%。此外，还有企业希望与 DCM 合作，以「期货佣金商」身份提供预测市场服务。

以下是 Polymarket 与 Opinion 平台的简要对比（数据周期：截至 2025 年 12 月 3 日的 30 天）：

· Polymarket 关键数据：未平仓合约 2.471 亿美元；名义交易量 43.9 亿美元；占据行业总锁仓价值（TVL）82% 的市场份额；采用历史零手续费模式，推动用户增长。

· Opinion 关键数据：TVL 30 天内激增 110%（从 3000 万美元增至 6300 万美元）；预估月交易量 40 亿美元，对现有市场份额构成潜在冲击；在新兴 Layer2 基础设施上实现产品与市场的契合。

网络效应与「赢者通吃」的市场格局正吸引大量增长资本——这些平台为传统衍生品与博彩产品提供了可规模化的多元化选择。盈利模式也突破了单一手续费模式，包括：向新闻媒体、金融终端等授权实时概率数据；与社交平台及应用进行 API 集成；部分企业（如 Robinhood）还借此交叉销售核心金融服务。

用户行为转变

交易者正逐步转向预测市场——这类市场的投机结构更完善，既可作为对冲工具，也能为去中心化金融（DeFi）投资组合提供 Alpha 收益（超额收益）。由于实时预测概率在政治、经济领域的预测准确度超过传统民调，这种迁移趋势还可能延伸到更多相关事件合约领域。

尽管 Polymarket 最初因政治预测受到媒体关注，但它并非局限于此领域。其未平仓合约规模最大的市场包括：

· 非选举政治领域：5500 万美元

· 加密货币领域：5200 万美元

· 商业领域：3600 万美元

· 选举领域：2200 万美元

· 流行文化领域：2000 万美元

· 体育领域：2000 万美元

· 总计：2.42 亿美元

新入局者不断涌现：Crypto.com 与 Hollywood.com 合作推出以娱乐为核心的预测市场，涵盖电影、电视、戏剧、演员、音乐人及奖项归属等话题；Limitless 则专注于加密货币与股票价格的短期预测市场，该平台源自 X（原 Twitter）项目，获得 Coinbase 与 1confirmation 的投资支持。

争议、挑战与新兴解决方案

预测市场仍面临若干痛点，包括中心化风险、传统预言机模型下的操纵问题，以及人工报告系统导致的结算延迟。

监管灰色地带依然存在，其中就包括体育博彩的分类争议。例如，2025 年 11 月，内华达州一名法官裁定 Kalshi 属于博彩平台，不得豁免于该州博彩法规。但 Kalshi 主张，其平台是受联邦监管的金融交易平台，提供的是合法衍生品合约（基于事件的合约互换），而非博彩下注。裁决后，Kalshi 已启动上诉程序，马萨诸塞州也出现了类似争议。

无论案件结果如何，仍有若干问题亟待解决，包括年龄限制、负责任博彩相关关切等。跨境监管套利也可能成为行业发展的阻力。

市场操纵风险同样需要管控，例如：大户对低流动性市场的影响、去中心化环境下的洗盘交易与价格操纵，以及「无需许可交易」与「市场可信度」之间的平衡难题。

当前市场形态正不断演进，包括：推出针对「持续结果」的永续预测市场、处理复杂多变量事件的组合型市场，以及提升动态流动性的绑定曲线机制。此外，还存在多重机遇：将预测市场概率作为 DeFi 协议的预言机输入；通过代币化头寸实现二级交易与杠杆；将预测市场与收益策略、投资组合对冲相结合。

新兴解决方案聚焦三大方向：为无需许可市场提供人工智能驱动的即时结算；集成交易平台预言机以减少抢先交易；开发嵌入共识机制的应用链，保障预言机可信度。

未来展望

从当前视角看，短期内有三大因素将推动预测市场更广泛普及：CFTC 批准的美国平台通过成熟经纪商上线；社交平台集成（如在推文中嵌入预测 API）；新兴银行嵌入预测市场，实现金融与投机功能的融合。

此外，随着预测市场逐步发展为独立的金融市场类别，针对细分领域（如体育、商业等）的垂直化预测市场可能会兴起。例如，以体育为核心的预测市场 Novig，正专注于为体育投注用户打造高度定制化的市场与用户体验。当预测市场成为更普遍的消费行为时，这些垂直化平台可能会比「一刀切」的综合平台提供更优质的用户体验。

未来 1-3 年，聚焦隐私保护的预测市场可能会采用零知识证明技术；预测型治理（Futarchy）、基于结果的决策等治理应用也可能逐步发展。

（注：「Futarchy」是一个由经济学家罗宾・汉森（Robin Hanson）在 2000 年左右提出的新型治理理念，核心是用「对未来结果的预测」来指导决策，而非依赖传统的投票、专家判断或权力层级。其名称由 future（未来）和 archy（统治、治理）组合而成，可直译为「预测治理制」或「未来导向治理」。）

但行业仍可能面临障碍，包括：监管机构收紧管控，限制全球访问或产品范围；若市场无法提升预测准确度，可能导致用户疲劳；传统平台采用区块链技术后，将引发更激烈的竞争。

随着融合进一步加深，预测市场将带来多方面积极社会影响：为资源分配与政策决策提供群体智慧支持；将去中心化预测打造为公共基础设施；推动媒体与治理领域从「民调模式」向「参与式概率市场模式」转型。

如今的问题已不再是「预测市场能否规模化」，而是「未来会涌现多少预测市场」，以及「哪些模式能抓住这一万亿级机遇——即在链上为现实世界的不确定性定价」。这些预测将成为人类智慧与预测能力的重要补充。