美股逻辑 + 链上 72 小时交易：机制与市场数据详解

作者：137Labs

近期，代币化美股（Tokenized Stocks）领域出现多项实质性进展：

• Kraken 推出链上代币化股票平台 xStocks

• Coinbase 正寻求监管许可

• Solana 提交基于区块链的代币化证券框架

• Robinhood 在欧洲市场上线代币化股票产品

与此同时，全球市场数据显示，代币化股票规模正快速增长，为理解这一趋势提供了重要背景。

一、链上 72 小时交易机制

1. 传统美股交易机制

传统美国股票市场具有以下核心特征：

• 固定交易时段

  工作日美东时间常规交易时段为主，盘前/盘后流动性较弱，流动性集中在主市场时间。

• T+1 结算制度

  成交后通常在下一个交易日完成资金与证券交收（历史上为 T+2）。

• 成熟清算体系

  通过持牌券商与清算机构完成交易与交收，制度成熟、交割确定性高。

优势： 制度稳定、法律清晰、风险控制成熟。

限制： 交易时间受限，全球投资者面临时区摩擦。

2. 链上延长交易时段机制

代币化美股的显著特征是交易时间的延长：

• xStocks 提供 5 × 24 小时交易

• Robinhood 欧洲版本提供 24 小时 × 5 天访问

• 多个链上方案尝试接近 7 × 24 小时交易

代表性参与方包括：

• Backed Finance

• Solana Policy Institute

• Ondo Finance

关键区别：

链上代币可以实时转移，但这并不等同于底层股票的法律意义上的即时最终交割。

多数结构中：

• 真实股票仍由券商或托管机构持有

• 链上交易体现为份额凭证流通

• 最终法律交割依赖传统清算体系

因此：

链上实时转移 ≠ 实时最终交割

二、支持美股链上化的平台分类

当前市场大致可分为四类：

1. 中心化交易所（CEX）

2. 合规代币化发行方

3. 公链 + 生态框架型玩家

4. 衍生品协议（非真实股票代币化）

1. 中心化交易所（CEX）

（1）Kraken – xStocks

• 上线时间：2025 年 6 月

• 合作方：Backed Finance、Solana

• 支持标的：200+ 美股

• 交易时间：5 × 24 小时

生态合作包括：

• Raydium

• Jupiter

• Kamino Finance

• Chainlink

• Alpaca

特点：

• 同时支持 CEX 与链上交易

• 可作为抵押品进入借贷协议

• 引入做市商体系

• 结构相对完整

（2）Coinbase

• 正寻求 SEC 无行动函或豁免

• 计划向美国用户开放代币化股票

• 2020 年曾提出链上发行 COIN 的设想

若获批，将成为首个面向美国本土用户的大型交易所级代币化股票平台。

（3）Robinhood（欧洲版本）

• 基于 Arbitrum

• 支持股息发放

• 5 × 24 小时访问

• 不允许链上自由转移

其本质为价格追踪结构，而非完全可自由流通的链上股票。

（4）Bybit

• 参与 xStocks 生态

• 曾推出基于 MT5 的美股指数交易

• 主要采用衍生品逻辑

2. 合规代币化发行方

（1）Dinari（美国注册）

• 成立：2021 年

• 2023 年上线代币化股票

• 合作券商：Alpaca、Interactive Brokers

• 支持网络：Ethereum、Arbitrum、Base

• 必须 KYC

• 仅在美股交易时间交易

• 不支持链上自由流通

规模：

• 股票规模百万美元级

• TVL 主要集中在国债产品

特点：完全在 SEC 框架下运行。

（2）Backed Finance（瑞士注册）

• 成立：2021 年

• 2023 年初上线

• 发行 ERC-20 bSTOCK

• 支持链上自由交易

• 不强制 C 端 KYC

公开数据：

• 代币化股票规模约 2,000 万美元

• 流动池 TVL 约 800 万美元

• 平均 LP 收益率约 30%+

支持链：

• Gnosis

• Base

• Avalanche

（3）SwarmX

• 欧洲注册

• 模式类似 Backed

• 规模较小

• 支持链上交易

（4）Exodus（NYSE: EXOD）

• 美国上市公司

• 允许将自身股票迁移至 Algorand

• 不支持链上交易

• 不具备完整股东权益

属于“数字登记”类代币化。

3. 公链 + 生态框架型玩家

（1）Solana – Project Open

• 通过 Solana Policy Institute 推动

• 提交代币化证券发行框架

• 发行人需注册

• 投资者需 KYC

• 允许链上过户代理记录

正在申请 18 个月豁免支持链上交易。

（2）Ondo – Global Markets

• RWA 国债领域重要玩家

• 计划推出代币化美股

• 24×7 交易

• 即时铸造与销毁

• 可作为抵押物

• 面向非美国用户

（3）Superstate

• 与 Solana 框架相关

• 聚焦 RWA 合规结构

• 尚未大规模上线股票代币化

4. 衍生品协议（非真实股票代币化）

此类平台不购买真实股票，而是提供价格跟踪产品。

（1）Gains Network

• 部署于 Arbitrum / Polygon

• 类似永续合约

• 使用 Chainlink 报价

• 无需 KYC

• 日均交易量 < 200 万美元

（2）Helix（Injective）

• 支持美股与外汇

• 日均交易量 < 1,000 万美元

• 无需 KYC

（3）Synthetix / Mirror

• 2020 年周期推出

• 合成资产模式

• 交易量未形成规模

（4）Shift

• 使用参考资产代币结构

• 美股由券商托管

• 用户无需 KYC

• 不具备股东权益

5. ETF 上链探索

指数类资产更适合链上化，例如：

• Invesco 旗下

• Invesco QQQ Trust

特点：

• 指数化敞口

• 风险分散

• 更适合作为抵押物或 LP 标的

目前 ETF 链上规模尚小，但被认为更易标准化。

三、T+1 / T+2 结算差异

传统美股

• 当前为 T+1 结算

• 成交后需清算交收

• 历史上为 T+2

链上代币化结构

• Token 可实时转移

• 底层股票仍托管于券商

• 法律交割依赖传统清算系统

因此形成“双层结构”：

1. 链上流通速度快

2. 底层资产按传统规则交收

可能影响：

• 短期价格差异

• 链上流动性不足导致滑点扩大

• 兑付风险取决于发行结构

结论

当前代币化美股市场规模仍然较小，与整体美股市场相比占比极低，但参与主体正在多元化。

其结构性特征包括：

• 交易时间显著延长

• 链上流通能力增强

• 结算路径与传统市场并行

• 平台类型明显分化

代币化美股仍处于早期阶段，但交易时间延长 + 链上可组合性正在改变资产流通方式，为跨市场交易结构提供新的技术路径。

免责声明：

本文仅为对相关市场机制与公开信息的整理与分析，不构成任何形式的投资建议或投资邀请。市场有风险，决策需谨慎。