CLARITY 法案陷入僵局：道德条款的“真空执法”把戏

作者：Nick Carpinito & Luke Leasure

编译：深潮 TechFlow

深潮导读： 特朗普亲自下场推动 CLARITY 法案，但民主党和共和党在执法权归属上彻底撕裂——共和党坚持交给司法部，而司法部部长候选人恰好是特朗普的私人律师，去年光靠加密货币就赚了 10 亿美元。这种”自己监管自己”的设计，让市场从周二狂欢迅速降温到周三回吐涨幅。

周三市场喘了口气，CLARITY 法案的乐观情绪在参议院新版法案文本发布后冷却下来。虽然加密货币股票回吐了部分近期涨幅，但 ETF 资金流入继续增强，延续了自 5 月以来最强劲的连续流入纪录。下面我们从热闹的头条中抽离，拆解 CLARITY 最新草案到底改了什么，以及哪些部分对加密市场最关键。

市场动态

周三盘中走势分化，BTC 和股指小幅走低，回吐了本周早些时候的涨幅。周二盘中 CLARITY 法案通过的概率从 31% 飙升至 51%，带动 COIN 和 CRCL 等加密货币股票暴涨两位数，但此后这一概率已回落至 38%，拖累加密货币股票和其他指数一同下跌。

参议院共和党人周三发布了更新的法案文本，将道德条款编入法律，市场现在可能在定价这份实际语言的投票前景，而不只是炒头条新闻。这些加密货币股票的波动显示，这个板块可能是推动法案过线的最大受益方。股指期货隔夜走低，纳斯达克开盘下跌 -0.97%，拖累加密货币主流币种在周四开盘前小幅下跌。

CLARITY 概率的短暂飙升把大部分加密资产都带了起来。如果势头继续积累、概率继续上升，我们应该预期这项立法会成为涨潮抬起所有船只的力量。从高度不确定转向低度不确定本身就是利好，无论最终规则制定有多强硬。

图：CLARITY 法案通过概率（来源：Blockworks Research）

更支撑价格的是，ETF 正处于自 5 月初以来最长的连续资金流入周期，过去 5 天吸引了 7.5 亿美元的净流入。

图：ETF 连续资金流入（来源：Blockworks Research）

切开 CLARITY 的噪音

特朗普本周打破了 CLARITY 法案的夏季僵局，但执法权的核心争夺仍然悬而未决。一位白宫官员告诉共和党谈判代表，总统接受了一项道德条款，禁止包括他本人和副总统在内的联邦高级官员持有个人加密货币利益，这让 CLARITY 离参议院表决更近了一步。Lummis 周三发布了更新文本，合并了银行委员会和农业委员会的工作，所以道德条款现在已经公开可见。但它仍然没有说明由谁来执行这项禁令，而民主党人说他们还没有看到一个他们能接受的版本。

Lummis 和 Moreno 在没有民主党签字的情况下与白宫谈判了这份道德条款包。它禁止总统、副总统、国会议员、联邦法官及其配偶在任期内发行或赞助数字资产以换取报酬，条款将于 2029 年 1 月 20 日失效。受约束的官员必须出售他们的加密货币和加密公司股份，或将其转入他们无法控制的盲托管。共和党人将民事执法权交给司法部，包括起诉上架被禁代币的交易所的权力，中介机构每次违规每天最高罚款 25 万美元，官员本人则面临追缴收益外加 50 万美元或 10% 的罚款。超过 1000 美元的销售需要披露，审计总署（GAO）将研究剩余的漏洞。

双方在执法上分裂了。参议院民主党人希望由各州总检察长监管这项限制。白宫和共和党人希望由联邦总检察长和司法部执行。民主党人认为仅靠联邦执法对一位总统来说形同虚设——这位总统的前私人律师 Todd Blanche 正作为司法部部长候选人在参议院等待确认，他的披露文件显示去年光靠加密货币收入就超过 10 亿美元。参议员 Angela Alsobrooks 称仅靠司法部执法”不严肃”。压力也来自左翼。Indivisible 和 Demand Progress 本周一直在向包括 Kirsten Gillibrand 在内的参议院民主党人施压，要求拒绝一个软弱的道德协议。而这些正是共和党要达到 60 票所需要的选票。

法案其余文本变化不大。业内人士称《区块链监管确定性法案》与 5 月银行委员会版本没有变化，继续将非托管开发者和基础设施提供商排除在货币转移商定义之外；Lummis-Grassley 修正案保留了对故意帮助非法交易者行为的刑事责任，《保护你的币法案》保护自托管权利。稳定币收益部分保留了 Tillis-Alsobrooks 妥协方案，禁止对闲置支付稳定币余额计息，但允许基于活动的奖励。一个新的执法章节为州和地方 crypto 调查提供资金，并设立一个针对朝鲜和伊朗的网安中心；它还要求稳定币发行方遵守合法的冻结与扣押令，破产条款将客户资产视为客户财产而非失败托管方的资产——这是对 FTX 的直接回应。

时间窗口：不到三周

剩余不到三周时间。多数党领袖 John Thune 已承诺在 8 月 7 日前后开始的休会之前安排一次院会表决。参议院表决只过一关。众议院将在 9 月复会后接手修订版本，随后才是总统签字，以及 CFTC 和 SEC 的后续规则制定。

图：CLARITY 法案时间表与道德条款日落节点（来源：Blockworks Research）

市场如何为「投票」定价

交易员把「投票」和「结果」分开定价。参议院在休会前表决的概率在 Kalshi 上接近 72%，但成交量仅 3.1 万美元，薄到可以忽略。Polymarket 上”2026 年签署成法”的概率接近 41%（成交量 240 万美元），而 Kalshi 上关于”加密市场结构年底前成法”的更深市场接近 42%（成交量 360 万美元）。这两个最深的盘口在同一问题上相差 10 个百分点，且没有任何一方把 enactment 概率定在 50% 以上。所谓”通过概率超过 50%”的说法，正好处于这一区间的乐观边缘。

图：Kalshi 与 Polymarket 对 CLARITY 成法概率的定价（来源：Blockworks Research）

图：加密市场结构立法概率盘口（来源：Blockworks Research）

本周最响，根基最浅

本周最响的一件事，恰恰是根基最浅的一件。一则未经证实的传言称，CLARITY 会通过 RPC 层面对美国用户做地理封锁、并对特定钱包实施执法，并把它渲染成对 HYPE 的利空；同时搭配一个未经证实的说法——Multicoin 在 7 月 28 日解锁前抛售了约 1.2 亿美元的 HYPE。Multicoin 的 Tushar Jain 周三确认了一笔大额解押，但表示公司并未离场，原因是隐私驱动的”钱包轮换”而非抛售。没有人拿出支持该地理封锁机制的草案文本，而 Lummis 周三发布的版本里也没有这样的条款。

阅读与收听

Helium Q2 代币持有者报告

Blockworks 将这一季度解读为”定价重置”而非需求滑坡：在 6 月 4 日 HIP-143 把运营商付费费率从 0.50 美元/GB 砍到约 0.10 美元/GB 之后，卸载量在变更过程中环比增长约 20%。DC-burn 收入报 335 万美元，下降 14%；Blockworks 指出标题上”2.2 倍收入覆盖排放”的指标是排放驱动的——因为 HNT 排放下降 39% 至 150 万美元，而收入线本身在下滑，所以约 1.7 倍的退出速率才是更干净的前瞻读数。季度之后，经 veHNT 批准的 HIP-149 把部署者奖励转移到使用量上，并退役”覆盖证明”（Proof-of-Coverage），资金来自一笔约 1.41 亿 HNT、会自我终止的补充，它把网络从通缩翻转至净增发——这正是 Helium 的纯运营商模式能否自我造血的关键。

图：Helium Q2 代币经济数据（来源：Blockworks Research）

稳定币登上 Ramp

Ramp 与 Privy 合作，在其支付平台上加入了稳定币通道，让企业开设”稳定币账户”持有由现金储备支撑的 USDC 或 USDT，赚取最高 3.25% 的奖励，并向 140 多个国家的供应商钱包付款，或兑换成 40 多种法币。稳定币也成为”账单支付”（Bill Pay）中独立的支付方式：企业可以用美元银行账户为支出提供资金，Ramp 在发送前完成兑换，无需余额。Ramp 表示已有 1000 多家企业以此方式向供应商付款，其中超过 70% 的交易量发生在传统银行营业时间之外——这个数据点恰好抓住了核心卖点：在电汇截止时间和跨境延迟面前的 7×24 小时结算。

图：Ramp 稳定币支付通道（来源：Blockworks Research）

赚钱的美元，而非流动的美元

Sky 全球 BD 负责人 John Conneely 认为，稳定币排行榜排错了数字——把支付美元和储蓄美元混在一场竞赛里，而两者争夺的是不同的货架空间。他对 USDS/sUSDS 的论据落在”收益在哪里”：治理发布 Sky 储蓄利率，这是资产本身原生的；而像 OUSD 这样的支付美元，把回报留在由平台自行决定的分销协议里。他把论据锚定在 Sky 的 139.6 亿美元抵押品账簿上，跨越 40 多个头寸，包括 40 亿美元的稳定币储备、通过 BlackRock 的 BUIDL 和 Janus Henderson Anemoy 持有的 15 亿美元代币化国债，以及跨链上和 OTC 加密借贷的近 30 亿美元，把”配置”而非”供应”作为决定储蓄竞赛的指标。把这读作 Sky 的 BD 案例，而非中立调查；Conneely 指出观点是他个人的，不是 Sky Frontier Foundation 的。