灰度研究总监 Zach Pandl 在 X 上分享了一个思想实验，将以太坊比作一个通过“印钞”而非税收维持运转的微型国家。
Pandl 将这条帖文标记为“关于 $ETH 增发的准头脑风暴”。他详细阐述称，以太坊“类似于一个最小化的民族国家”，其唯一职责是保护产权和价值交换。
他还讨论了以太坊如何为支出融资：“以太坊不通过征税来为公共服务买单。”这个网络通过印钞来自筹资金，这里的“印钞”就是增发 ETH。经济学家将这种收入来源称为铸币税——货币发行者仅凭创造货币就能获得的利润。
在 Pandl 的设定中，谁会来保护以太坊的产权？质押者。Pandl 认为，质押者以新铸造的 ETH 作为提供保护服务的报酬。由此，财政政策与货币政策被打包进同一个闭环，而大多数经济体往往会将两者分开。在他看来，保护网络的行为同时也是扩大货币供应的行为。
这个思路也凸显了比特币与以太坊之间的差异：BTC 的供应量有固定上限，而 ETH 的增发量是浮动的，随网络活跃程度和质押量而变化。这让将 ETH 视为价值存储的人更难界定其稀缺性。
为什么当前围绕 ETH 增发数学的争议如此之大？以太坊验证者每年合计获得约 70 万枚 ETH 的质押奖励，但生态目前正面临核心开发者资金缺口。今年 6 月，前以太坊基金会协调员 Trent Van Epps 指出，维持网络客户端团队运转每年需要约 3000 万美元。他警告称，在基金会削减开支之际，如果没有明确的资金来源，风险不容忽视。
对于基金会如何填补这一缺口，各方意见不一。一种观点认为，可以从验证者奖励中抽取资金来补上缺口；但批评者认为，如果验证者愿意让渡部分收益，就没有必要这样做。他们的主要理由是，无需构建一个新的分配层，直接减少 ETH 增发即可。
Pandl 的“国家”草图并不是资金缺口的解决方案，但它揭示了一个关键视角：增发就是以太坊的“国库”，所有关于资金的争论，本质上都是在争论这个国库应该有多大。
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