本报告由BlockWeeks研究院出品，旨在对Hyperliquid项目进行全面深入的分析。
Hyperliquid是一个建立在自有Layer-1区块链上的去中心化交易所（DEX），其核心愿景是融合中心化交易所（CEX）的速度、低费用和高级交易工具，同时保留去中心化平台的透明度和自我托管优势。该项目由Jeff和Iliensinc等经验丰富的团队在FTX崩溃后创立，旨在填补市场对可靠衍生品交易平台的空白。
Hyperliquid在去中心化永续合约市场中占据主导地位，其技术架构以HyperBFT共识机制和链上订单簿模型为核心，实现了卓越的性能。然而，其相对中心化的验证者设置和JellyJelly事件暴露出的风险管理问题也引发了对其去中心化程度的讨论。HYPE代币作为生态系统的核心，通过治理、质押和费用支付机制来激励社区参与并捕获价值。
1. Hyperliquid简介：混合型DeFi巨头
本节将介绍Hyperliquid作为去中心化金融（DeFi）领域的一个关键项目，重点阐述其在连接中心化和去中心化交易模式方面的独特方法。
1.1 连接CeFi与DeFi：核心愿景
Hyperliquid是一个去中心化交易所（DEX），构建于其专有的Layer-1区块链之上。该平台旨在提供中心化交易所（CEX）通常具备的速度、低费用和高级交易工具，同时保持去中心化平台的透明度和自我托管优势 。
该项目由富有远见的开发者Jeff和Iliensinc创立 。在FTX崩溃后，团队战略性地转向Hyperliquid，认识到市场对衍生品交易平台存在显著空白 。这一选择旨在满足市场对透明且高效交易解决方案的迫切需求。该平台致力于提供无缝的界面和用户熟悉的交易功能，使其成为许多习惯于CEX环境的交易者的首选 。
FTX的崩溃在中心化衍生品交易领域引发了深刻的信任危机 。Hyperliquid的创始团队，凭借其在高频交易和做市方面的深厚背景，具备独特的优势来识别这一市场空白 。他们决定构建一个明确提供类似CEX功能的去中心化交易所，这是对市场对透明度和性能迫切需求的直接且及时的回应 。这种市场需求与产品供应的高度契合，是Hyperliquid迅速被采用和增长的根本驱动力，表明其成功不仅源于技术实力，也源于对重大行业事件后市场心理和用户优先级演变的深刻理解。
1.2 市场定位与主要产品
Hyperliquid提供全面的交易选择，包括现货、保证金和永续合约交易 ，其中主要侧重于永续期货合约 。该平台支持来自30多个链的直接存款，包括以太坊、Solana和Base等主要生态系统 ，并支持广泛的加密货币交易（例如BTC、ETH、AVAX、SOL、SUI等） 。
Hyperliquid在交易量方面取得了显著增长，永续合约累计交易量在不到两年内超过6000亿美元 ，总交易量已超过1.5万亿美元，值得注意的是，尽管其运营时间较短，但已超越了dYdX 。日交易量持续超过20亿美元，在2025年5月21日达到177.31亿美元的峰值 。该平台在去中心化永续期货市场中占据主导地位，在DEX领域占据了近70% 至80% 的交易量份额。
Hyperliquid战略性地选择“专注于衍生品交易” ，特别是永续期货 ，而非成为一个通用型区块链或多功能DEX，这使其能够进行高度专业的优化。这种高度集中，结合其高性能架构，使其能够迅速吸引和巩固流动性 ，并实现在市场中前所未有的主导地位（去中心化永续合约市场份额的70-80%） 。这表明，在竞争激烈且资本密集型的DeFi领域，在特定高价值利基市场中的深度专业化和卓越执行，可以带来快速而显著的市场份额获取。它突显了将无与伦比的性能优先于更广泛的生态系统发展的战略选择，为去中心化衍生品的效率设定了新基准。
2. 技术架构与创新
本节将剖析支撑Hyperliquid高性能交易环境的基础技术要素。
2.1 Hyperliquid Layer-1区块链 (Hyperliquid L1)
Hyperliquid运行在其专有的Layer-1区块链，即Hyperliquid L1之上 。至关重要的是，Hyperliquid L1是专为运营衍生品交易所而构建的，并不旨在支持通用智能合约 。这种专业化使得能够进行深度优化，以提高性能和吞吐量，旨在达到传统中心化交易所的效率水平 。其基础设施是从零开始构建的，避免了对Cosmos SDK等现有框架的依赖 。状态转换逻辑使用Rust语言实现 。所有必要的保证金和撮合引擎状态都直接集成在链上，消除了对链下订单簿的需求，并加强了对核心交易逻辑完全去中心化的承诺 。
Hyperliquid的L1明确“专为运营衍生品交易所而设计，不打算支持通用智能合约” 。这与以太坊或Solana等通用型区块链的更广泛目标形成鲜明对比。虽然这种架构选择使其核心功能能够实现“性能和吞吐量的优化” ，但它也固有地限制了可以直接构建在这个专业化L1上的应用程序的多样性。这揭示了在单一高价值金融原语（衍生品）方面，对极致效率的刻意和战略性优先考虑，而非试图满足所有dApp类型。这表明，在特定领域，深度流动性和无与伦比的性能将带来更大的成功，而不是试图满足所有dApp类型。这也预示了HyperEVM在满足通用dApp需求方面的作用，形成了一种试图同时捕捉两种优势的双层策略。
2.2 HyperBFT共识机制：速度与安全性
Hyperliquid采用了一种新颖的自定义共识机制，名为HyperBFT 。这是一个权益证明（PoS）系统 ，其灵感来源于Meta公司之前的LibraBFT/HotStuff算法 。HyperBFT旨在实现卓越的速度，每秒能够确认多达20万笔交易（TPS） ，并通过持续优化，其可扩展性潜力预计将超过每秒100万个订单 。区块确认时间不到一秒 ，中位延迟为0.2秒，99%的延迟为0.9秒 ，可与中心化系统相媲美。拜占庭容错（BFT）特性确保了鲁棒性，即使多达三分之一的验证者是恶意的，该机制也能保持共识 。
Hyperliquid令人印象深刻的速度（20万TPS，亚秒级最终性）直接归因于其HyperBFT共识机制 。然而，现有信息明确指出，这种性能是通过“相对中心化的”结构和“16个验证者”实现的 ，这与以太坊的80万个验证者形成鲜明对比。更重要的是，“所有节点都掌握在团队手中” ，有效验证者数量“只有四个” 。这种控制的集中，虽然有助于实现快速共识和高吞吐量，但也引入了显著的中心化风险。这揭示了一个根本性的设计权衡：Hyperliquid为了实现其DEX无与伦比的性能，刻意牺牲了一定程度的去中心化（在验证者数量和控制方面）。这种权衡是Hyperliquid“混合”模型中的核心矛盾 ，也是经常受到批评的焦点 。JellyJelly事件 后来成为了这种中心化控制实际影响的鲜明例证，其中快速、中心化的干预被认为是防止灾难性损失所必需的。
表1：Hyperliquid技术规格
2.3 链上订单簿模型：类似CEX的体验
与大多数依赖自动化做市商（AMM）的去中心化交易所不同，Hyperliquid采用完全链上订单簿模型 。这种模型因提供更高的透明度、增强的效率和显著降低的滑点而受到赞誉，尤其在市场波动期间至关重要 。平台上进行的每笔交易和订单都透明地直接记录在区块链上，确保准确性、公平性和公开可验证性 。订单通过价格-时间优先机制进行撮合，这是传统金融中的标准做法 。
许多DEX中普遍存在的AMM模型通常会导致“交易速度较慢和滑点较大” 。Hyperliquid采用“完全链上订单簿” 直接解决了这些限制，提供了“更高的透明度、效率和降低的滑点” 。这与其高吞吐量相结合，实现了“类似CEX的体验” ，包括“一键交易”等功能 。这种设计选择从根本上将Hyperliquid定位为在交易功能和用户体验方面与中心化交易所的直接竞争者，而不仅仅是其他DEX。这表明，即使需要自定义L1，卓越且熟悉的交易机制也是吸引习惯于传统CEX所提供效率和控制的专业交易者的强大差异化因素。
2.4 双重执行环境：RustVM和HyperEVM
Hyperliquid的架构由一个共享的共识层（HyperBFT）和两个独立的执行层组成：RustVM和HyperEVM 。
RustVM： 该层目前承载着Hyperliquid的核心产品，包括其衍生品和最近推出的现货交易所。它不是基于EVM的链，也不对所有开发者开放，专注于专业化的交易操作 。自HyperBFT共识算法于5月正式采用以来，所有现货和衍生品交易都在此层执行 。
HyperEVM： 这是一个与以太坊虚拟机（EVM）兼容的Layer1 ，已于2025年2月在主网启动 。其目的是使Web3开发者能够使用熟悉的编程语言构建各种应用程序，例如借贷协议、游戏和NFT 。HyperEVM和HyperCore（RustVM）已在主网正式连接，标志着一个重要的集成里程碑 。L1（RustVM）和HyperEVM都共享相同的状态和数据可用性层，确保整个生态系统的一致性和同步性 。HyperEVM上的ERC20代币与Hyperliquid L1上的相应原生资产是可互换的，这使得dApp能够以最低费用和深度流动性进行交易 。RustVM和HyperEVM之间的互操作性计划包括无缝资产转移和从交易链到EVM链的预言机价格反馈服务 。
Hyperliquid最初专注于为其核心DEX使用专门的RustVM，该VM“不向所有开发者开放” ，这表明它在建立核心功能时处于受控环境中。随后“HyperEVM，一个通用以太坊虚拟机” 的启动和集成，标志着一项战略性扩展。这允许更广泛的dApp开发（借贷、游戏、NFT） ，同时核心交易引擎保持高度优化和潜在的更受控。这种双重执行层方法表明了去中心化和生态系统增长的刻意分阶段策略。团队首先在可能更中心化的条件下（RustVM，有限的验证者）建立了高性能的专业产品（衍生品交易），现在正扩展到更开放、通用型的环境（HyperEVM），以吸引更广泛的开发者和用户采用。这平衡了初始性能和控制与未来的生态系统雄心，可能实现向更大程度去中心化的逐步过渡。
2.5 跨链能力与互操作性
Hyperliquid支持来自30多个不同区块链网络的直接存款，包括以太坊、Solana和Base等主要网络 。然而，目前Hyperliquid主要通过Arbitrum支持跨链资金，并运营一个由同一组L1验证者保护的原生桥 。提款在L1上处理，收取名义上的1 USDC费用 。USDC是直接提款支持的主要加密货币 。未来的计划包括扩展跨链桥接功能以增强互操作性 。
尽管Hyperliquid支持“来自30多个链的直接存款” ，但其“仅通过Arbitrum支持跨链资金”用于提款和桥接的事实 是一个关键区别。这意味着虽然资金可以从各种来源进入，但其主要退出路径是通过单一的、受控的原生桥 。这表明资产流可能存在中心化点，这可能是平台早期增长阶段为增强安全性或运营效率而采取的临时措施。它表明，虽然内部交易体验异常迅速，但更广泛生态系统的资产流动互操作性仍在发展中，可能尚未像核心交易引擎那样“去中心化”。未来桥接功能的扩展 对于解决这一潜在瓶颈并实现更强大、去中心化的资产互操作性至关重要。
3. 交易功能与用户体验
本节将详细介绍Hyperliquid的先进交易功能和以用户为中心的设计，这些特点增强了其吸引力。
3.1 永续期货与现货交易能力
Hyperliquid提供全面的现货、保证金和永续合约交易 。其永续合约交易功能允许交易者进行没有到期日的期货合约交易，并可使用杠杆 。该平台提供显著的杠杆选项，根据资产不同最高可达50倍 ，支持超过130种资产 。
一项独特的创新是“Hyperps”，即Hyperliquid独有的永续合约，不需要外部现货或指数预言机价格数据，这暗示了一种内部或新颖的定价机制 。在定价方面，Hyperliquid依赖去中心化预言机系统（例如Chainlink）提供价格反馈。永续合约价格每三秒更新一次，而现货价格由验证者通过计算多个主要交易所（币安、OKX、Bybit、Kraken、Kucoin、Gate IO和MEXC）的加权中位价格来确定 。
虽然Hyperliquid对大多数定价使用标准预言机机制 ，但“Hyperps”的引入——“Hyperliquid独有的永续合约，……不需要现货或指数预言机价格数据” ——是一个值得注意的创新。这暗示了针对这些特定资产的独特内部定价或风险管理模型，与DeFi对外部数据源的典型依赖有所不同。此功能表明Hyperliquid致力于在其生态系统内创建更多原生、自给自足的衍生品，可能减少外部依赖并提供独特的交易机会或风险状况。这也可能是一项战略举措，旨在列出更多小众、流动性差或波动性大的资产，这些资产可能难以通过传统预言机网络可靠定价，从而扩大其市场范围和产品供应。
3.2 高级订单类型（市价、限价、止损、分批、TWAP）
Hyperliquid提供全套标准订单类型，包括市价订单、限价订单、止盈订单和止损订单 。它通过成为第一个引入“分批订单”（scale orders）的DEX而脱颖而出 ，这是传统市场中一项流行的功能，允许用户将大额订单分解为在特定价格范围内的小额订单 。该平台还支持时间加权平均价格（TWAP）订单，将大额订单分解为每30秒执行一次的小额子订单，以最大程度地减少市场影响和滑点（最大滑点为3%） 。
包含“分批订单”和“TWAP订单” 等复杂订单类型，超出了大多数面向散户的DEX通常提供的基本功能。这些功能是传统金融市场和中心化交易所的常见工具，旨在管理大额头寸、优化执行并最大程度地减少专业交易者和机构的市场影响。这种复杂的特性集强烈表明Hyperliquid的战略意图是吸引并迎合专业交易者、高频交易公司以及潜在的机构资本。这与创始团队在高频交易方面的背景 及其在去中心化框架内复制CEX式交易体验的更广泛目标相符，从而将其可寻址市场扩展到典型的加密原生散户之外。
3.3 性能指标：低延迟与高吞吐量
Hyperliquid拥有令人印象深刻的性能指标，区块确认时间始终低于一秒 。中位延迟低至0.2秒，99%的延迟为0.9秒 ，确保了近乎即时的交易最终性。该平台每秒能够处理多达20万笔交易（TPS） ，随着持续优化，其可扩展性潜力预计将超过每秒100万个订单 。它每秒可以处理2万次操作，包括订单、取消和结算 ，显著超过了dYdX v3等竞争对手的容量 。
Hyperliquid“高速、简单但功能丰富的平台” ，其“区块确认时间不到一秒”和“中位延迟0.2秒” 使其能够处理“每秒超过20万笔交易” 。这种卓越的技术性能直接转化为“更流畅的用户体验” ，并在其“交易费用超越Solana” 以及占据“DEX永续期货交易量80%”的主导份额 方面发挥了关键作用。这建立了明确的因果关系：卓越的技术性能，特别是在速度和吞吐量方面，是高频交易环境（如永续期货）中获取市场份额的关键驱动因素。它验证了团队优先考虑速度的架构选择，即使这需要牺牲某些去中心化特性，表明对于DeFi市场的特定细分领域，性能是至关重要的。
3.4 费用结构与无Gas费交易
Hyperliquid通过提供低费用和实现一键交易而脱颖而出 。一个显著的优势是大多数交易免除Gas费，这使其成本效益极高，尤其有利于高频交易策略 。平台收取名义上的挂单费（0.01%）和吃单费（0.035%） 。Hyperliquid提款时收取1 USDC的固定费用 。
大多数交易免除Gas费 ，仅收取名义的挂单/吃单费 ，直接解决了许多其他区块链上普遍存在的主要痛点和成本障碍（高昂且不可预测的Gas费）。这使得Hyperliquid更具吸引力，特别是对于“高频交易” 。这种用户友好的费用结构是吸引新交易者和留住现有交易者的强大激励。通过降低交易运营成本，它促进了更活跃和流动性的交易环境，直接促进了更高的交易量和用户满意度。这一战略选择强化了Hyperliquid的竞争优势及其通过优先考虑用户价值来维持市场领导地位的能力。
3.5 流动性提供与资金库系统
用户可以通过向Hyperliquid存入资金来积极提供流动性，据报道潜在年回报率约为54% 。该平台具有创新的“资金库”系统，允许用户创建类似对冲基金的结构，投资者可以存入资金参与并分享利润 。资金库所有者获得总利润的10%，但协议资金库除外，后者不收取此类费用 。
Hyperliquidity Provider (HLP) 是一个关键的协议资金库，参与做市和清算过程，并获得一部分交易费用。它旨在完全由社区拥有 ，并作为大多数平台交易的主要对手方 。HLP存款有四天的锁定期 。平台上锁定的USDC数量最近攀升至35亿美元 ，表明流动性充足。
“资金库”功能 ，特别是“Hyperliquidity Provider (HLP) 资金库” ，旨在允许“社区贡献流动性并分享盈亏（PNL）” 。这种机制有效地“使通常为机构交易者保留的策略民主化” ，从而使更广泛的参与者能够参与平台的核心做市功能。HLP作为大多数交易对手方的角色 突显了其关键重要性。这种模式代表着去中心化流动性提供和做市的重要一步，将权力和利润潜力从传统的中心化实体转移到社区。它激励了广泛参与，可能导致更深入、更具弹性和更去中心化的流动性池，这对于高交易量衍生品交易所至关重要。然而，JellyJelly事件 后来暴露了该系统在风险管理方面，特别是对于非流动性资产的重大漏洞。
4. HYPE代币经济学与生态系统动态
本节将分析HYPE代币在Hyperliquid生态系统中的作用、其分配策略以及如何激励参与。
4.1 HYPE代币效用：治理、质押与Gas费
HYPE是Hyperliquid区块链的原生加密货币，是其生态系统的基础资产 。
治理： HYPE代币持有者有权参与治理决策，允许他们对Hyperliquid网络的重大升级、变更和未来发展进行投票 。
质押： HYPE可以被质押以保护网络并赚取奖励，其中包括HYPE代币和从交易费用中产生的USDC 。一项“质押等级”成本结构通过为质押用户降低交易费用来进一步激励质押 。
Gas代币： 尽管Hyperliquid上的大多数交易是免Gas费的，但HYPE代币对于高级操作是必需的，例如与HyperEVM上的智能合约和去中心化应用程序（dApps）进行交互 。
交易费用： HYPE也可以用于支付Hyperliquid平台上的交易费用 。
价值捕获： 交易收入的很大一部分（近97%）直接返还给HYPE代币持有者 。此外，HyperCore产生的费用分配给HLP和援助基金，后者积极回购HYPE代币（例如，从2月至今已回购9600万美元，约每天140万美元） 。
HYPE代币的效用远不止治理或质押。它深入嵌入到平台的经济引擎中，通过多种途径捕获价值。这包括直接的质押奖励（HYPE和USDC） 、潜在的交易费用减免 、作为HyperEVM上dApp的Gas费 ，以及通过HLP和援助基金进行的大规模代币回购 。这种多方面的价值捕获机制，加上其高比例的收入分配给代币持有者（近97%） ，旨在创造一个强大的经济飞轮。它不仅激励了长期持有和质押，还通过将平台成功直接转化为代币持有者的利益来增强代币的内在价值。这种设计对于吸引和留住用户和投资者至关重要，因为它将他们的财务利益与平台的增长和表现紧密结合。
4.2 代币分配与空投策略
HYPE代币的总供应量为10亿枚 。Hyperliquid的代币经济学强调社区驱动的增长，避免向风险投资家或中心化交易所分配大量代币 。
代币分配详情如下：
- 38.88% 用于未来的排放和社区奖励 。
- 31% 用于创世空投 。
- 23.8% 分配给核心贡献者 。
- 6% 用于Hyper基金会 。
- 0.3% 用于社区赠款 。
- 0.012% 用于HIP-2分配（Hyperliquid的自动化做市系统） 。
创世空投于2024年11月29日进行 ，向超过9万名符合条件的用户分发了HYPE代币 。在分发时，平均分配价值约为45,000美元 。核心贡献者的代币被锁定一年，随后在两年内逐步按月解锁，预计到2027-2028年完全释放 。Hyperliquid的社区优先代币分配策略，将76.2%的代币供应分配给以用户为中心的倡议，这在行业中树立了新标准，并加强了信任 。
Hyperliquid通过大规模空投和社区优先的代币分配策略，在DeFi领域树立了新的范式。通过将31%的代币用于创世空投 ，并总计76.2%的代币供应分配给用户驱动的倡议 ，该平台明确拒绝了传统风险投资模式，将所有权和激励机制直接赋予其用户群。这种“无私人投资者”的策略 不仅增强了社区的信任和忠诚度，而且通过将平台成功与用户利益紧密结合，有效地将用户转化为长期持有者和平台倡导者。这种模式可能导致更强大、更活跃的社区，从而在去中心化治理和网络安全方面发挥更积极的作用。这表明，在加密货币领域，放弃短期风险投资收益以换取更广泛的社区所有权和长期激励，可能是一种更可持续和更具吸引力的增长策略。
4.3 质押机制与奖励
Hyperliquid于2024年12月30日推出了HYPE代币的原生质押功能 。质押者将根据其质押的HYPE代币数量来提名验证者并获得奖励 。奖励结构包括HYPE代币奖励和从交易费用中产生的USDC奖励 。质押者还有资格获得Hyperliquid生态系统内未来的空投活动和潜在的项目分配 。质押HYPE代币的好处包括赚取被动收入、支持网络安全和参与治理决策 。Hyper基金会委托计划即将启动，旨在通过积极的社区参与来增强网络去中心化 。
5. 市场表现与增长
本节将分析Hyperliquid在市场中的表现，包括其交易量、用户增长和总锁定价值（TVL）。
5.1 交易量与市场份额
Hyperliquid在去中心化永续期货市场中取得了显著的市场主导地位，占据了该领域交易量的近70% 至80% 。该协议的交易量表现出强劲的增长势头，仅在3月份就处理了1750亿美元的交易量 。日交易量持续超过20亿美元，在2025年5月21日达到177.31亿美元的峰值 。累计而言，Hyperliquid平台在三年运营中已达到1.156万亿美元的交易量 ，并已超越dYdX，尽管其运营时间较短 。
Hyperliquid的日均交易量已达到64亿美元，这已超过主要CEX日交易量的50% 。这使得Hyperliquid成为唯一能够与CEX交易量相媲美的DEX，突显了其捕获永续合约市场很大一部分的潜力 。开放头寸（OI）也创下新高，突破了101亿美元 。
Hyperliquid在去中心化永续合约市场中迅速占据主导地位，其交易量增长速度和市场份额（70-80%） 是其战略成功的明确体现。该平台不仅在DEX领域超越了竞争对手，而且其日均交易量已达到传统中心化交易所（CEX）交易量的一半以上 。这表明Hyperliquid不仅在去中心化领域内取得了成功，而且正在积极从中心化平台吸引流动性和用户。这种趋势可能预示着加密衍生品交易领域正在发生更广泛的结构性转变，即交易者越来越倾向于链上解决方案，以获得更高的透明度和自我托管优势，同时又不牺牲性能。Hyperliquid的成功表明，这种转变是可行的，并且一个设计精良的DEX可以与CEX直接竞争。
5.2 总锁定价值（TVL）与流动性
Hyperliquid的总锁定价值（TVL）经历了快速增长，截至2025年2月已超过1.5亿美元，在所有链的TVL排名中位列第十 。平台上锁定的USDC数量最近攀升至35亿美元 ，这表明其流动性充足。这种增长归因于其独特的技术架构和创新的交易机制，特别是其在自有Layer-1区块链HyperEVM上的运营，该区块链专注于快速、低成本的数字资产交易 。
5.3 用户增长与平台活动
截至2024年10月，Hyperliquid已拥有超过19万活跃交易者 。该平台已进入日交易量排名前五的DEX链，过去一周增长了91%，超过了Arbitrum和Sui 。在过去七天内，该协议产生了2160万美元的费用，在所有加密应用程序和链中排名第六 。
Hyperliquid的快速用户增长和高平台活动水平，例如在过去七天内产生2160万美元费用并进入DEX链日交易量前五 ，表明其在吸引和留住用户方面取得了显著成功。这种增长不仅是数字上的增加，更反映了用户对平台性能、费用结构和交易体验的认可。高费用收入和交易量表明，Hyperliquid已经建立了一个可持续的经济模型，能够通过其核心业务活动产生可观的收入。这对于投资者来说是一个积极的信号，因为它表明平台不仅吸引了投机性交易量，而且还吸引了持续的、有价值的交易活动，从而支持了其长期发展和代币价值。
6. 挑战与争议
本节将探讨Hyperliquid面临的挑战，包括对其中心化程度的批评和最近的JellyJelly清算危机。
6.1 中心化担忧
Hyperliquid因其相对中心化的结构而受到批评 。目前，Hyperliquid只有16个验证者 ，这与以太坊超过80万个验证者形成鲜明对比 。更重要的是，所有节点都掌握在Hyperliquid团队手中 ，有效验证者数量仅为四个 。这种控制的集中引发了对其作为“去中心化”协议真实性的质疑 。链上资金由三分之二多重签名加上另一个冷钱包签名控制，这意味着妥协三个签名可能带来重大风险 。
尽管团队承认目前L1尚未对外部验证者开放，但未来可能会开放 。他们认为解决去中心化问题并不特别困难，因为许多验证者对加入HyperEVM感兴趣 。
Hyperliquid的中心化程度是一个核心争议点，它在追求高性能的同时，牺牲了部分去中心化。这种设计选择使其能够实现传统DEX难以企及的速度和效率，但同时也引入了单点故障和潜在的审查风险。JellyJelly事件 就明确地暴露了这种中心化控制的实际影响，即在危机时刻，平台能够迅速采取中心化行动（例如，在两分钟内通过验证者投票下架代币） 。虽然这种干预可能避免了灾难性损失，但它也引发了关于“去中心化”在市场不稳定条件下是否仅仅是一种“自由市场幻象”的深刻质疑 。这种权衡是DeFi领域普遍存在的困境：在去中心化理想和资本效率之间取得平衡。Hyperliquid的选择表明，在某些情况下，为了系统安全和资本效率，可能会牺牲一定程度的去中心化，这引发了行业对去中心化真实含义的持续讨论。
6.2 JellyJelly清算危机
2025年3月，Hyperliquid遭遇了涉及JELLYJELLY代币的清算危机 。一名巨鲸交易者利用系统漏洞，包括缺乏非流动性资产的真实头寸限制、弱预言机机制、自动头寸继承系统以及缺乏熔断机制，对JellyJelly代币进行了操纵 。该代币在短时间内飙升了429% ，导致Hyperliquid流动性池（HLP）继承了一个巨大的空头头寸，面临高达2.3亿美元的潜在损失 。
为应对危机，Hyperliquid的验证者委员会迅速采取行动，在两分钟内投票决定完全下架JELLYJELLY代币 。平台承诺对所有未被标记的受影响用户进行全额赔偿 。尽管此次事件对Hyperliquid的声誉和TVL造成了负面影响，但平台通过有效的危机管理措施成功化解了风险，最终吸引了更多用户 。此次事件也促使Hyperliquid改进其技术架构和风险控制机制，以增强平台稳定性和安全性 。
JellyJelly事件暴露了Hyperliquid系统设计中的“致命缺陷”，包括混合资金池和不受限制的头寸规模等问题 。此次事件促使行业对DeFi领域在快速发展中面临的共同挑战进行反思：如何在复杂的高杠杆交易环境中平衡市场自由和用户保护 。
6.3 安全审计与代码透明度
Hyperliquid在安全性方面采取了措施，包括第三方审计和漏洞赏金计划 。然而，作为一个相对较新的协议，它尚未像以太坊等成熟的Layer-1区块链那样经过“实战检验” 。
根据一份审计报告，Hyperliquid的智能合约地址未公开，这使得用户无法直接查看其核心代码 。虽然存在一个公共软件仓库（https://github.com/hyperliquid-dex），但其中包含的Solidity代码似乎并非永续合约协议的软件，且缺乏测试和代码覆盖率报告 。此外，该团队被认为是匿名的，缺乏公开的团队成员信息 。关于协议的可升级性或不可变性、管理员地址、角色和权限以及交易签名策略的文档也缺失 。
这些审计发现表明，尽管Hyperliquid在性能和用户体验方面表现出色，但在核心代码透明度、可验证性以及去中心化安全实践方面仍有待提高。缺乏公开可验证的智能合约代码和详细的测试报告，对DeFi的核心原则——信任无需验证——构成了挑战。这可能导致用户对平台底层机制的信任度降低，尤其是在JellyJelly事件后，这种信任问题变得更加突出。为了增强长期信任和去中心化程度，Hyperliquid需要进一步提高其代码的透明度、可审计性和可验证性，并明确其治理和管理机制。
7. 未来展望
Hyperliquid的创始人Jeff表示，该平台的长期目标是将L1打造成一个金融活动平台 。Hyperliquid计划通过持续优化其技术架构和扩展应用场景来实现这一目标，例如构建高性能L1链并优化其上的DeFi原语 。此外，Hyperliquid还计划推出更多创新功能和应用程序，例如HyperLend借贷平台，以进一步丰富其生态系统并推动TVL的持续增长 。
HyperEVM的全面启动是Hyperliquid未来发展的核心组成部分 。它将支持更广泛的Web3应用程序，如借贷、游戏和NFT 。跨链桥接功能的扩展也将增强互操作性 。
结论
Hyperliquid作为去中心化金融领域的一个重要参与者，通过其独特的混合模式，成功地将中心化交易所的高性能与去中心化平台的透明度相结合。其专有的Layer-1区块链、HyperBFT共识机制和链上订单簿模型，使其在速度、低延迟和吞吐量方面表现卓越，从而在去中心化永续合约市场中占据了主导地位。HYPE代币通过治理、质押和价值捕获机制，将社区利益与平台增长紧密相连。
然而，Hyperliquid在实现其宏伟愿景的道路上也面临着显著的挑战。其相对中心化的验证者设置和JellyJelly清算危机暴露出的风险管理问题，引发了对其去中心化程度和系统鲁棒性的持续讨论。此外，核心代码透明度和审计报告的缺失，也对其“无需信任”的去中心化属性提出了质疑。
展望未来，Hyperliquid能否成功地将其高性能的核心交易引擎与更广泛、更去中心化的HyperEVM生态系统有效整合，将是其持续增长和实现长期愿景的关键。解决其中心化担忧，提高代码透明度和可审计性，并从JellyJelly事件中吸取教训，强化风险控制机制，对于Hyperliquid赢得更广泛的市场信任和巩固其在DeFi领域的领导地位至关重要。
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