在投资者对加密公司盈利能力提出更严厉质疑的背景下，这些公司正陆续进入公开市场。
一家上市的加密公司不能仅依赖采用率、用户增长或强大品牌。公开股权投资者希望看到收入质量、利润率、储备金、治理、客户资产保护以及弱势市场周期中的表现。
这种转变正在改变行业的评判方式。交易所、稳定币发行商、矿工、托管公司、数据公司和比特币财库公司都在接受公开市场标准的衡量。
BeInCrypto 采访了 8Blocks 联合创始人兼首席专家 Anton Efimenko、Zoomex 首席营销官 Fernando Lillo Aranda 以及 Phemex 首席执行官 Federico Variola，探讨 IPO 和上市如何重塑对加密业务的期望。
上市公司并不自动提升其代币价值
上市可以给加密公司带来更多知名度，也可能使传统投资者更容易追踪该公司。但股东和代币持有者面临的经济利益往往不同。
8Blocks 联合创始人兼首席专家 Anton Efimenko 表示，代币持有者不应假设 IPO 会直接支撑代币价格。
“不幸的是，IPO 本身并不会给加密社区带来多少好处。许多代币与发行方的业务并无关联。因此，即使公司上市并报告强劲的年度利润，其代币价值也不一定会增加。代币价格不一定会跟随股价。”Efimenko 说。
他补充道：“IPO 可以为发行方带来知名度，但并不能保证代币持有者获利。”
上市股票代表对公司的所有权，而代币可能反映的是访问权、治理权、网络活动或市场情绪。这些联系往往是间接的。
随着越来越多的加密公司走向公开市场，这一区别变得越来越重要。投资者需要了解他们购买的是公司的盈利能力、代币的实用性，还是对加密情绪的整体敞口。
机构准入仍取决于风险规则
公开上市可以使养老基金、银行和资产管理公司更容易获得加密敞口。一些机构不能直接持有代币，但可能可以购买上市交易所、矿商、稳定币发行商或托管公司的股票。
Efimenko 表示，机构准入仍取决于评级和内部政策。
“养老基金将能够购买加密公司的股票，但前提是这些股票的评级符合基金的投资政策。对于此类大型金融机构来说，资产的评级非常重要，因为它们无法承受储户资金的损失。”Efimenko 说。
如果风险状况更清晰，许多机构可能仍会选择收益率较低的传统资产，而非加密原生回报。
“这就是为什么他们更愿意投资年化 3% 的美国国债，而不是质押年化 5.5% 的 USDT。”Efimenko 说。
代币化国债可能创造一种折中方案。它们可能允许机构在依赖基础政府债务评级的同时使用数字资产系统。
“但一旦国债成为代币化资产，养老基金可能能够根据基础资产的评级将其持有在资产负债表上。”他说。
交易所和稳定币发行商拥有最清晰的案例
专家们对交易所和稳定币发行商作为公开市场业务最具信心。
Zoomex 首席营销官 Fernando Lillo Aranda 表示，稳定币公司拥有最强的结构性地位，因为其收入可以变得更经常性，更少依赖交易量。
“稳定币基础架构是最强的结构性地位。这种模式受益于网络效应、浮存金经济学、支付扩展，并且越来越多地成为金融轨道而非纯粹的加密业务。收入可以变得更经常性，更少依赖交易周期。”Aranda 说。
稳定币发行商可以受益于储备收入、支付增长和更广泛的机构使用。他们的挑战在于围绕储备、监管和集中风险的审查。
交易所执行良好时也是最强的加密业务之一。它们接近用户、流动性和交易活动。
“交易所提供最强的现金生成能力（当执行良好时）。交易所仍然比大多数加密业务更好地变现注意力和流动性。最好的交易所会超越交易，进入托管、银行卡、借贷、质押、支付、发射台和经纪层。挑战在于周期性和费率压缩。”Aranda 说。
Phemex 首席执行官 Federico Variola 也将交易所和稳定币发行商列为公开市场名单的首位。
“公开市场上最强的商业模式无疑是交易所，可能还有稳定币发行商。其他公司将面临某些限制，要么是因为其商业模式，要么是因为收入的季节性。”Variola 说。
他补充道：“交易所和稳定币公司在收入和增长空间方面往往有更稳定的基线，尤其是交易所。”
交易所仍面临市场周期、费用下降、监管和用户信任的压力。但相比许多加密业务模式，其收入引擎更容易被公开市场投资者理解。
### 不太显眼的基础设施业务可能更经久不衰
一些最强的公开市场加密业务可能对散户投资者不太显眼。
Aranda 指出托管、市场服务、分析、数据和合规提供商是重要的长期类别。这些公司提供了机构在向数字资产配置更多资本之前所需的操作层。
“托管和市场基础设施是一个低调但强大的类别。进入数字资产的机构需要托管、报告、结算、合规和执行层。这往往更像金融基础设施而非投机性加密敞口。”Aranda 说。
这些公司可能受益于数字资产的采用，而不完全依赖代币价格。他们的收入可以来自企业合同、报告工具、监控系统和合规服务。
矿工和比特币财库公司面临更严酷的周期考验
矿工和比特币财库公司可以吸引关注，因为它们提供对比特币的公开市场敞口。这对于希望获得比特币上行空间但又不想直接购买该资产的股权投资者来说可能有用。
弱点是它们对市场周期的敞口。
Aranda 表示，矿工仍然容易受到能源价格、硬件成本和大宗商品经济学的影响。
“矿工。公开市场喜欢比特币贝塔，但除非垂直整合，否则挖矿仍面临能源成本、硬件周期和大宗商品经济学。”他说道。
比特币财库公司面临不同的问题。它们可以围绕比特币敞口筹集资金，尤其是在牛市，但随着时间的推移，其运营价值可能变得难以维持。
“比特币财库公司。在资本形成和通过股票吸引比特币敞口方面非常强大，但在运营上更难防守。随着时间的推移，它们有被视为杠杆持有工具而非运营业务的风险。”Aranda 说。
Variola 表示，财库公司、矿工和其他对市场敏感的业务在加密价格下跌时可能面临更大压力。
“我认为财库公司尤其会在市场转为熊市时承受严重压力。同样的情况也适用于矿工和其他更容易受到市场波动影响的公司。”他说。
这些公司在强劲的比特币周期中可能仍然受欢迎。但公开投资者将继续追问，它们是否能创造超越持有或生产比特币的价值。
总体而言，关键在于加密的公开市场时代将奖励那些能够用财务术语解释其业务的公司。仅依赖市场热度的公司将面临更苛刻的受众。
（本快讯由 BlockWeeks 编译整理自公开信息）
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