原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
北京时间 7 月 31 日，比特币财库公司 Strategy 于美股盘后正式公布了 2026 年第二季度财务报告。
财报显示，Strategy 第二季度实现总营收 1.22 亿美元，同比增长 6.9%；但受比特币价格波动影响，公司录得 82.2 亿美元净亏损，其中数字资产公允价值变动带来的未实现亏损达到 83.2 亿美元。
如果单纯从传统财报视角来看，这无疑是一份糟糕的成绩单，但对于 Strategy 而言，市场早已预期了 BTC 下行周期下的储备资产净值下降，投资者更加关注的问题是 —— 在经历成立以来最严峻的一次资本结构压力测试后，Strategy 能否重新证明自身融资模式的可持续性。
自今年 5 月以来，Strategy 最重要的融资工具 STRC 便已逐步偏离 100 美元的目标面值，最低一度曾触及 74.57 美元的低位，今日美股收盘后暂报 89.5 美元，仍未实现回锚。
今天的这份财报，可以理解为是 STRC 危机发酵以来 Strategy 交易的第一份详尽答卷。从结果来看，Strategy 仍在坚持比特币战略，但其资本模式已然发生了剧变 —— 从过去相对固定地不断融资屯币，转向通过现金储备、优先股、普通股以及 BTC 资产本身进行更加主动的资本管理。
BTC储备仍在增长，但选项已不只有“买入”
第二季度，Strategy 整体的 BTC 持仓规模仍在增长。
财报数据显示，截至第二季度末，Strategy 持有 843775 枚 BTC，较上一季度增长约 11%，公司目前的比特币储备价值约为 550 亿美元，单枚 BTC 的平均持仓成本约为 7.5 万美元。这意味着，虽然因 BTC 价格波动录得巨额账面亏损，但 Strategy 依然在坚持“比特币财库”的核心战略。
此外，第二季度 Strategy 每股对应比特币数量（Bitcoin Per Share）从 201170 sats 增加到了 210824 sats。从这一指标来看，Strategy 第二季度依然实现了正向的资产积累。
不过需要注意的是，自第二季度末（6 月 29 日）推出旨在解决 STRC 脱锚问题的“数字信用资本框架”（Digital Credit Capital Framework）以来，Strategy 当前的 BTC 资本体系已确定不再只有“买入”这一方向。
此次财报中，公司首次系统披露了 BTC “变现计划”（Monetization Program，属于“数字信用资本框架”计划的一部分）的进展 —— 截至 7 月 26 日，Strategy 已通过该计划出售约 2.184 亿美元 BTC。
这意味着，BTC 对 Strategy 而言，正在从过去单纯的长期储备资产，逐渐转变为资产负债表中的主动管理工具。
虽然 Strategy 仍在强调会将 BTC 视为核心储备资产，但随着数字信用体系不断扩大，Strategy 正在尝试建立一套更加灵活的资本结构 —— 市场环境较好时，通过发行证券获得资金扩大 BTC 储备；市场环境承压时，则可以通过现金储备、证券回购以及 BTC 变现计划进行流动性管理。
当下的第一要务，仍是修复 STRC
在财报公布后的投资者电话会上，Strategy 管理层明确表示：“让 STRC 回到面值，是公司当前的核心任务。”
面对 STRC 依然停留在 89.5 美元附近的折价现状，Strategy 管理层在电话会上阐述了将 STRC 重新推回面值区间的多个可行路径。
Strategy 创始人 Michael Saylor 强调，在 STRC 恢复至目标区间前，Strategy 不会折价发行哪怕一股 STRC，以避免损害现有投资者利益。换句话说，Strategy 当前的优先考量并不是继续刺激融资，而是优先修复市场对于其数字信用体系的信任。
针对市场猜测公司或通过持续提高派息率刺激 STRC 买盘的预期，Strategy CEO Phong Le 则澄清表示，提高 STRC 利率并不是推动价格回归面值的有效方式，公司计划将年化派息率维持在 12%。相比继续提高收益率，Strategy 当前更希望通过增厚现金安全垫来恢复市场信心 —— 截至 7 月 26 日，Strategy 美元储备已提升至 37.5 亿美元，足以覆盖超过 2.1 年的优先股股息及债务利息支出。
在前文提到过的“数字信用资本框架”中，Strategy 曾披露过启动最高 10 亿美元数字信用证券回购计划，该计划将优先考虑回购折价交易的 STRC。截至目前，Strategy 已回购约 2890 万美元面值 STRC，实际支付 2500 万美元。
Saylor 亦强调，该回购计划仍有 9.75 亿美元的额度可用，如果 9.75 亿美元仍不足以填平缺口，Strategy 高达 585 亿美元的总储备可提供后备资金支持。
Saylor 在电话会上给出了一个明确的回锚时间参考 —— STRC 首次上市时，公司曾花费约 70 个交易日将其从约 90 美元推回面值附近。自 5 月 28 日 STRC 跌破 99 美元的锚定区间以来，截至财报电话会召开已过去 40 个交易日，Strategy 管理层正以同样的 70 个交易日为修复周期目标，将 9 月 8 日（第 70 个交易日） 设定为推动 STRC 回锚的关键参考节点。
Strategy 转向主动资本管理
如果说此前 Strategy 的资本飞轮逻辑可概述为“发股/发债融资 ➡️ 买币 ➡️ 驱动净值与股价上涨 ➡️ 继续融资 ➡️ 继续买币”的单向循环，那么本季财报则清晰地宣告了这一单向模式的终结，取而代之的是“双向主动资本管理”。
在电话会上，Phong Le 详细阐述了这一转变。现在的 Strategy 不再只是单向的“买入者”，而是将资产负债表上的四种核心元素 —— BTC、USD 现金储备、正股（MSTR）以及数字信用（STRC 等优先股/可转债）全部打通，形成了多向调配的动态管理矩阵：
- BTC 从“单向囤积”转为“灵活变现”：不仅可以作为底层储备，还能在必要时通过变现来充实美元储备、支付优先股股息，甚至为证券回购提供资金支持。
- 资本工具从“单一增发”转为“双向套利与回购”：当市场上 STRC 或正股折价或低估时，公司可启动最高各 10 亿美元的回购计划来捕获每股 BTC 收益（BPS）的增益；当某项资产溢价时，再进行有针对性的增发。
- 债务结构的主动优化：在第二季度，Strategy 借市场回调折价 8% 回购了 15 亿美元的可转换债券，将长期债务从 82 亿美元降至 67 亿美元，净债务降幅达 18%。
通过灵活调配各项资产，Strategy 试图证明自己不仅仅是一个被动随币价起伏的 ETF 替代品，而是一个能够利用资本市场波动进行自我调节与负债管理的经营性公司。
未来考验：STRC 回锚 & BTC 价格
综合来看，第二季度的财报在一定程度上展现了 Strategy 的抗风险韧性与模式调整能力，但这套资本飞轮能否重新恢复加速，核心仍取决于一短一长两大考验。
短期考验即 STRC 的修复结果。虽然在“数字信用资本框架”出炉后，STRC 的折价有一定缓解，但暂时仍未完全回锚，作为数字信用体系的基石，STRC 能否尽快回归面值交易区间，将直接决定了市场对其信用扩张能力的信任底线，也是其飞轮能否重新启动增发融资的先决条件。
长期考验则是 BTC 的行情走势。 Strategy 所有的资本套利与负债管理，本质上仍建立在比特币的长期升值预期之上，唯有 BTC 走出低迷，重回上行通道，其增长逻辑才能得到真正的支撑。
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