机构资金主导比特币定价：Wintermute OTC 交易占比达 72%，波动率近乎减半

机构如今在加密货币世界的比特币定价中扮演着重要角色。主要投资公司 Wintermute 表示，2026 年上半年，其平台场外现货交易中，重要客户占比已达 72%，高于去年同期的 59%。

这一变化意义重大，因为当机构交易台占据约四分之三的交易量时，他们便能影响价格波动，而不再只是被动跟随。贝莱德数字资产主管 Robert Mitchnick 透露，比特币的市场情绪在一个月内“出现了显著但微妙的变化”，并以比特币与股票相关性日益减弱为例证。

与此同时，交易所交易基金（ETF）的资金流入正与现货需求一道，吸收更多比特币供应，为机构平台在价格决定中发挥更关键作用铺平道路。

Wintermute 表示，此前漫长的熊市将部分散户投资者推回股市，对冲基金、资产管理公司、私人财富管理公司和企业财务部门则开始介入。机构参与度从 2025 年上半年的 59% 升至下半年的 61%，并在 2026 年初达到 72%。

机构交易者的行为与散户不同。Wintermute 发现，机构资金在代币价格见顶后不久便会萎缩，而散户投资者平均会继续持有约三天。这种差异可能导致山寨币行情持续时间更短、波动幅度更小，因为机构交易者往往有选择性，且可能迅速退出表现不佳的代币。

Wintermute 的数据显示，比特币周期之间的已实现波动率已从约 70% 降至 45%。该公司认为，市场更加稳定也归因于主要参与者变得更为谨慎，采取观望态度。

机构对衍生品的参与度正在上升。2025 年下半年至 2026 年上半年，Wintermute 场外交易平台的山寨币期权交易量激增约 3.4 倍，投资资金通过期权和期货进行对冲，而无需直接影响现货价格。实物资产代币化规模增长近 50%，达到 310 亿美元。

这一趋势在 2026 年之前就已显现。Wintermute 曾在 2025 年 1 月表示，其场外交易量较前一年增长了四倍（增幅 313%），并将其归因于机构投资者的需求，同时预测市场参与度的增强将降低未来波动性。

机构买入的理由正越来越多地与资产配置相关，而非纯粹投机。CoinShares 在 2026 年 5 月对管理着约 1.3 万亿美元的 26 位基金经理的调查中发现，分散投资和客户需求占持有数字资产原因的 63%，高于两年前的 36%；单纯投机比例降至 15%。不过，配置中位数仍仅为 1%，企业限制和监管仍是加仓的最大障碍。

富达数字资产在 2026 年 3 月的报告《Getting Off Zero》中提出了类似观点，认为机构投资者越来越需要一个明确的理由来不持有比特币。报告指出，比特币在过去 15 年中有 11 年是表现最佳的资产。

在比特币价格下跌的背景下，机构需求依然坚挺。美国现货比特币 ETF 录得 4 月中旬以来最强单周资金流入，五个交易日吸引约 8.535 亿美元。其中贝莱德 IBIT 贡献 6.937 亿美元，占比超 80%；富达 FBTC 则增加了 1.164 亿美元。由于美国现货 ETF 通常持有实物比特币，其资金流通常被视为机构需求的晴雨表。

Mitchnick 表示，尽管比特币年内已下跌近 30%，目前交易价格接近 63,900 美元，但 ETF 投资者基础依然是“基础、长期、买入并持有”的。

现在更大的问题是，这些稳定的机构买盘是否会继续压缩波动性，以及当专业交易员越来越快地离开弱势资产时，下一轮山寨币普涨行情能否真正启动。

机构现在主导了加密货币最大的场外交易市场。散户曾经推动的山寨币会怎样？下一轮山寨币周期可能不再是传统意义上的“山寨季”。机构流动性可能造就一个更具选择性的市场：少数大型、流动性充足的代币吸引资金，而长尾代币则难以维持涨势。从长远来看，另一种论点也可能成立：流动性已经集中到足以让小型代币越来越依赖散户投机。