MicroStrategy连续两周零买币，MSTR股东面临稀释与稳定的终极抉择

MicroStrategy（现已更名为Strategy）在7月20日提交的一份文件中披露，该公司上周通过其场内增发（ATM）计划直接向市场出售了273万股MSTR股票，募集资金2.635亿美元。但与此前一周一样，公司并未用这笔资金购买任何比特币，其比特币持仓连续第二周停留在843,775枚不变。现金储备反而增至32亿美元。

公司于6月推出的Digital Credit Capital Framework锁定了这部分现金用途：支付优先股股息和债务利息。据公司公告，这些年度账单总额约为17.6亿美元。目前32亿美元的储备可覆盖约22个月，而董事会要求的底线仅为12个月。

创始人兼执行董事长Michael Saylor在推出该框架时表示：“Strategy仍将比特币作为主要国库储备资产，但同时，Digital Credit需要流动性、纪律性和积极的资本管理。”

现金储备的重要性源于比特币价格的下跌。根据7月披露，MicroStrategy购入比特币的平均成本为75,476美元，总成本637亿美元。当前比特币交易价约64,700美元，较2025年10月的历史高点已下跌近48%。这一差额导致上一季度出现83.2亿美元的账面亏损。

6月的教训历历在目：Strategy当时被迫以约60,000美元的单价出售3,588枚比特币以支付股息，售价低于其平均成本。建立现金储备就是为了避免这种情况重演。

这种保险有其代价。7月的两次增发共铸造约760万股新股，相对于4月代理声明中的3.27亿股总数，两周内稀释了近2%。此外，公司还有约235亿美元的ATM增发额度待用。

初期市场似乎接受了这一交易。周一盘前，MSTR股价报96.22美元，较前一收盘价94.85美元上涨1.45%，但仍远低于52周高点437美元。

对于这一战略转变，市场看法不一。Bitwise CIO Matt Hougan认为，该公司作为主导买家的时代已经结束。而Grayscale则认为，受控的比特币出售反而可能稳定市场。Saylor仍坚持企业采用比特币是大势所趋。

MSTR投资者面临的问题很简单：一个更强大公司的较小股份，是否胜过脆弱公司的较大股份？答案将在MicroStrategy下一次在比特币与现金缓冲之间做出选择时揭晓。