深度刨析币股DAT玩法，是否是ETH的历史机遇?

<对话嘉宾>

Fatbro：以太坊生态连续创业者，经历比特币挖矿、EOS 生态建设

蓝领：分布式资本合伙人

原播客链接：https://www.youtube.com/watch?v=1J7DkA2s_zw

在本期对话中，Fatbro和蓝领两位以太坊OG共同探讨了DAT（数字资产财库）公司的兴起及其挑战，以及它所揭示的以太坊发展新趋势。

DAT模式的兴起与挑战

胖哥：大家好，我是以太坊爱好者 Fatbro。很高兴邀请到了以太坊社区的 OG、也是分布式资本合伙人蓝领，一起探讨一个近期备受瞩目的话题：以太坊的机构化趋势，以及通过 DAT 这种形式，美股上市公司购买以太坊的现象。蓝领，先跟大家打个招呼吧。

蓝领：我是高素质蓝领，分布式资本的总法律顾问。

胖哥：蓝领，你是怎么跟以太坊结缘的？

蓝领：2014、2015年的时候，我主要投资比特币和比特股（BitShares）。当时分布式资本的创始人沈波在研究以太坊，他觉得这个抽象的智能合约平台概念非常革命性，尽管很多人还不够理解。我觉得比特股虽然运行快，但合约是写死的，而以太坊提供了更自由的合约部署能力。在沈波和暴走恭亲王的推荐下，我在以太坊 ICO 的时候就投资了。

胖哥：面对当时年仅 19 岁的 Vitalik，你有没有过怀疑？

蓝领：每个人观点不同，沈波觉得他是个绝世天才。我当然是有点怀疑，因为Vitalik 过于年轻，而且他平时表现明显异于常人。

胖哥：最近 DAT 这种模式在以太坊上越来越火，几乎每周都有新公司出现。但这些公司最终总是要卖币的吧？你觉得它们会如何退出？

蓝领：做 DAT 的前提是公司管理层有很强的融资能力，因为买币本身不需要技术，但筹钱需要。这些公司成功的关键在于能不能持续讲好故事，让市场愿意买单。当市场对“囤币”故事失去耐心，融资变得困难时，老股东可能会选择抛售股份，这会引发股价下跌。如果币价下跌，连锁反应会更强，风险也更大。 

胖哥：但实际上我们这个行业，我们这个行业很有周期性，币还总是要跌的。

蓝领：对我来说，所有的投资资产最终都会下跌，关键在于你如何定位这些资产。以黄金为例，它在全世界范围内被视为对冲美元债务风险的终极工具，其价值很难用法币来衡量。比特币虽然定位类似，但客观来说，它还没有达到黄金的地位。

而以太坊不同，它本身就不是一个“价值存储”工具。我认为，它更像是“下一代金融基础设施”，其价值相对容易用法币来评估。因此，在我看来，比较比特币和以太坊的市值没有什么意义，因为它们所承担的职责和历史使命完全不同。

同时，我也相信，从投资市场的角度来看，以太坊不可能永远处于一个概念悬而未决的状态。如果它既没有被证实，也没有被证伪，市场最终会对它失去耐心。

投资DAT公司的逻辑

胖哥： 好的，我还有一个问题。这些 DAT 公司大多都有溢价，你觉得为什么投资者愿意买它们的股票，而不是直接买币或 ETF 呢？是存在信息差，还是有更大的原因？

蓝领： 我认为这并非信息差，因为价格信息是公开的。这主要是因为美国的资本市场由机构主导，而对机构来说，直接购买加密货币并不简单，通常需要等到像 ETF 这样的合规产品出现后才能大规模入场。

胖哥： 那他们为什么不去买 ETF 呢？

蓝领： 这其实是两种不同的投资逻辑。公司并非单纯的资产证券化，它是一个有独立身份、动态运营的体系。虽然有些 DAT 公司现在只是囤币，但大部分都有一个动态的运营体系。未来，它们可能会基于数字资产开展各种主动管理业务，比如参与 DeFi 赚取收益。

股票和 ETF 也有本质区别。ETF 的价格锚定币价，而股票除了币本身的故事，还有公司的故事，两者叠加会创造更大的想象空间，因此波动性也更大。

胖哥：我们看到一些成功的 DAT 公司，比如 MicroStrategy，都有一个像 Joseph Lubin 这样的灵魂人物。你认为一个强大的核心人物对于公司的成功是否至关重要？

蓝领：在早期阶段，核心人物的号召力确实非常关键，因为他们能帮助公司在市场上获得更多融资机会。但从长远来看，公司必须在“代币的故事”之外，再讲好自己的“公司故事”。因为代币的故事对所有 DAT 公司都一样，但公司的故事则可以各不相同。

胖哥：那么，你觉得以太坊作为 DAT 公司的资产，是否比比特币更好？

蓝领：我个人认为，以太坊能讲的公司故事更多。因为它更像是“金融基础设施”，可以围绕其进行主动运营，例如做质押、参与 DeFi 等，从而创造收益。这种模式也更符合传统金融机构的逻辑，他们可以在以太坊的基础上，建立自己的可控生态来开展业务。

胖哥：你觉得这种 DAT 模式会扩展到其他资产吗？

蓝领：理论上，所有山寨币（altcoins）都可以。只要市场有人愿意为你融资，任何代币都有可能被作为 DAT 的资产。

胖哥：你认为在美国之外，这种现象也会发生吗？

蓝领：实际上已经在发生了。日本的Metaplanet是一个成功的先例。香港也有公司开始配置数字资产，但由于监管制度更严格，操作起来相对更麻烦。

胖哥：那么，传统的加密基金有没有可能直接上市，以 DAT 公司的形式运作呢？

蓝领：这不太可能。基金和上市公司是两种完全不同的实体。基金是私人性质，监管要求少，运作灵活。而如果想上市，就需要遵守严格的上市规则和监管要求。通常，最可行的方式是收购一个上市公司的壳，再进行业务转型。

以太坊发展与未来展望

胖哥：最近以太坊的价格回升，大家信心也回来了，你觉得是基本面发生了变化吗？

蓝领：我认为基本面一直都在按部就班地发展，价格的回升更多是底部换装的过程。由于以太坊社区的去中心化特性，过去没有一个实体能像其他公链基金会一样，代表以太坊与机构进行商业对接。但现在，像 Consensys 和 Etherealize 这样的独立商业化机构正在出现，主动与华尔街等传统金融机构建立联系，让公链能以合规高效的方式被使用。

胖哥：你觉得 Solana 对以太坊还有威胁吗？如果未来要服务几十亿人，公链的核心价值会是什么？

蓝领：我不认为 Solana 和以太坊构成威胁，因为它们面对的用户群体不同。我认为以太坊更适合作为金融基础设施，而非直接服务普通散户。未来的用户可能就像使用 Web2 应用程序一样，甚至不会关心背后的区块链是哪条。

Web3 的核心价值在于补充 Web2 无法解决的问题，例如打破大公司之间数据和业务的互不透明。Web3 并非要取代 Web2，而是提供其所缺乏的“去中心化”和“无需许可”的价值。

胖哥：最近有观点认为，二层网络（L2）会通过销毁 ETH 来增强正统性，你觉得这种模式会成为主流吗？

蓝领：大多数 L2 不会这么做，因为它们有各自的经济体系。销毁 ETH 确实能增强正统性，但这并非标准做法。以太坊的经济模型仍是一个“社会性实验”，价格上涨不代表问题已经解决。它所面对的“公共品如何融资”这一根本问题，很可能永远无法完美解决。

胖哥：Tom Lee 预测以太坊市值将超越比特币，并有 100 倍增长空间，你怎么看？

蓝领：我认为这个比较没有太大意义。比特币和以太坊是完全不同的东西，承担着不同的历史使命。比特币是“终极对冲”法币体系崩溃的工具，其价值难以用数字衡量。而以太坊更像一个“世界计算机”，其价值可以相对容易地通过商业运营逻辑来评估。

胖哥：好，那我们进入到最后一个问题，对我们聊的也差不多，那你觉得最近Tom Lee有一期视频他觉得ETH会Flip比特币，还有100倍的空间。你怎么看？

蓝领：我跟很多人讨论过这个问题，但我认为这其实没什么意义。以太坊和比特币是两种完全不同的东西，它们承担的历史使命和职责也完全不同。它们唯一的联系在于都使用了区块链技术，除此之外没什么关联性。就像你无法比较石油和黄金的市值，或者英伟达和苹果的市值哪个更高一样，这是一个没有太多意义的问题。

胖哥：那如果换个角度，从它们对人类贡献的价值大小来看呢？

蓝领：这就要分开来看。比特币的定位是取代黄金，成为对冲法币体系终极风险的工具。如果它能实现这个目标，它的价值将是无法用数字衡量的。而 以太坊则更接近一个商业实体，就像它自己说的“世界计算机”。它的价值可以通过现有的商业逻辑和法币进行评估。

胖哥：那么，对以太坊未来一年，你有什么建议和期待吗？

蓝领： 我认为以太坊的路线图是五到十年的规划，所以短期内（一年内）技术层面不会有革命性的变化。我更期待看到传统的金融机构，特别是大型机构，基于以太坊建立自己的封闭生态系统，并在可控的环境下开展业务。同时，他们能够与公链上的 DeFi 进行交互，而 RWA很可能成为连接传统金融和链上 DeFi 的中介媒介。