Bitwise CIO 发声：加密最大机会在加密之外，500 万亿美元传统资产待上链

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在最新备忘录中提出了一个反直觉的观点：加密行业最大的机会可能不在加密世界内部，而在于那些尚未上链的传统资产市场。他认为，投资者正用今天的加密市场体量来衡量加密应用的价值，却忽略了代币化可能将规模大得多的股票、债券等传统金融资产带入链上。

Hougan 指出，当前加密市场规模约为 2 万亿美元，而全球股票市场规模约 150 万亿美元、债券市场规模约 350 万亿美元。像 Uniswap 这类原本围绕加密资产交易构建的去中心化协议，未来可能成为代币化股票、债券等资产的交易基础设施。若区块链应用真的成为代币化传统资产的基础层，其潜在收入就不再取决于今天加密经济的大小。他将同样的逻辑应用于 Aave、Hyperliquid 和 Chainlink，提醒投资者不要只把它们看作当前加密市场的产品。

不过，代币化证券仍面临监管、托管、流动性、市场结构和投资者采用等问题，这些都可能限制或推迟区块链向传统资产市场的扩张。

Hougan 的第二个论点是：传统金融的品牌和渠道优势，并不必然转化为加密领域的竞争优势。PayPal 2023 年推出 PYUSD，但稳定币市场仍由原生加密发行方主导。Circle 披露，按其口径，截至 2026 年第二季度末，USDC 在法币储备稳定币市场中的份额为 27%，Tether 仍是最大发行方，PYUSD 规模小得多。

加密托管领域也呈现类似格局。富达等传统金融机构已建立受监管的数字资产托管业务，但 Coinbase 仍是主导性的机构托管方。Coinbase 在 2026 年第一季度财报中称，其持有约 12% 的全球加密资产，并为超过 80% 的美国比特币和以太坊 ETF 资产提供托管。

这并不意味着传统金融机构无法在加密领域竞争，贝莱德在比特币 ETF 上的成功就是一个重要的反例。但 Hougan 认为，竞争优势不会在不同市场间均匀转移：传统金融在分销和客户关系上占优，而原生加密企业在用户、流动性和基础设施上仍能保持优势。

第三个论点关于链上交易量的可能性。美国股票目前每周交易约 33 小时，而 24/7 市场意味着 168 小时。完全代币化后，交易时间限制的取消会创造更多交易机会。更大的变化可能来自 AI——当 AI 代理越来越多地监控投资组合并执行金融任务，交易活动将不再依赖人类逐笔发起。Hougan 认为，某些市场的链上交易量最终可能达到当前水平的 10 到 100 倍。

他提醒，这一数字应被视为前瞻性论点，而非成熟的市场预测。但核心问题依然重要：如果代币化扩大了链上可交易的资产范围，自动化又提高了资金和资产转移的频率，交易经济到底能膨胀到多大？

Hougan 的三点论述指向同一个差距——市场当前认知与潜在未来用途之间的差距。代币化可能扩大链上资产范围，加密原生企业可能在已有的用户和流动性市场中保持优势，24/7 市场与自动化代理可能提高交易频率。

这些发展都不是必然的。代币化证券仍面临监管和市场结构制约，传统金融机构在找到合适分销模式后也能在加密领域成功，AI 驱动的交易活动规模仍不确定。但方向正越来越清晰：加密基础设施与金融基础设施之间的界限正变得模糊。如果区块链成为更大规模资产和交易的基础设施，仅以今天的加密市场来衡量其机会，可能低估了这个行业正在建设的东西。