摩根大通史诗级转向：接受比特币和以太坊作为贷款抵押品

多年来，摩根大通CEO杰米·戴蒙一直是华尔街对比特币最直言不讳的批评者之一。如今，这家银行在业务层面正走向相反方向——它将允许机构客户以比特币和以太坊作为美元融资的抵押品。

这一转变标志着传统金融对待数字资产的方式发生重大变化。比特币和以太坊不再只是机构可以买卖或持有的资产，而是越来越多地成为可质押以释放流动性的金融工具。

抵押品是现代信贷市场的核心。美国国债、投资级债券等可质押贷款，因为有成熟的估值、托管和清算框架。摩根大通此举将两种最大的数字资产纳入同一金融架构，尽管附带的风险考量截然不同。

彭博社2025年10月率先报道称，摩根大通计划通过第三方托管安排，允许机构客户以比特币和以太坊持仓作为贷款抵押。到2026年，这一进展已成为该行区块链基础设施更大规模扩张的一部分。

从比特币批评者到区块链建设者

摩根大通对区块链技术的拥抱，从来不只取决于戴蒙个人对比特币的看法。戴蒙多年反复批评比特币，甚至将其比作投机泡沫，但与此同时，摩根大通却在打造华尔街最庞大的区块链业务之一，目前以Kinexys品牌运营。

摩根大通表示，Kinexys自成立以来已处理超过3万亿美元交易，截至2026年4月日均交易量超过50亿美元。该平台旨在通过基于区块链的基础设施转移资金和资产，包括代币化抵押品和数字支付。

这种对比很能说明问题：摩根大通无需将比特币视为革命性货币体系，也能认识到区块链基础设施的商业价值。这一区分正日益定义该银行的策略——将加密货币作为货币资产的怀疑，与对数字资产周边技术和金融基础设施的激进投资并存。

结果是双轨策略：摩根大通对比特币本身保持谨慎，同时建造机构与数字资产互动的轨道。

加密抵押贷款如何改变游戏

使用比特币或以太坊作抵押的吸引力很直接：持有大量数字资产头寸的机构，不必为了获得美元而卖出资产，而是可以将资产质押获得贷款，在保留对底层加密资产经济敞口的同时获得流动性。这使传统上被动的持仓变成了融资来源。

从银行业角度看，这个概念并不激进。证券支持贷款已存在数十年。变化的是抵押品的性质。数字资产连续交易，包括在传统市场交易时间之外，且价格波动远大于传统抵押品。银行因此需要能够估值、监控抵押品水平并快速应对价格波动的机制。

这正是基础设施与贷款本身同等重要的地方。摩根大通已花了多年开发基于区块链的系统，旨在让抵押品更具流动性、让金融交易更自动化。例如其代币化抵押品网络（Tokenized Collateral Network）允许资产作为抵押品转移而无需实际移动底层资产，同时提高抵押品所有权透明度并减少人工处理。其数字融资平台也使用代币化现金和抵押品，实现担保融资和近乎实时的结算。

因此，比特币和以太坊进入这一环境的意义，远不止单个贷款产品。它代表着数字资产与机构金融运营机制整合的又一步。

值得注意的是，摩根大通不一定需要成为这些抵押加密资产的直接托管人。据报道，摩根大通计划的比特币和以太坊贷款结构将依赖第三方托管机构来保管质押资产。这一安排将传统上集中于银行内部的几项职能分离开来：贷款人提供信贷，合格托管人保管数字资产，市场基础设施确定其价值并管理抵押品关系。

对银行而言，这种分离可以限制自身持有加密货币所带来的直接运营敞口。它也反映了机构加密市场的更广泛演变。托管已成为数字资产与传统金融之间的关键桥梁之一，Coinbase、Fidelity等公司都在围绕大型投资者的需求建立机构托管业务。Coinbase表示，其Coinbase Prime平台向机构客户提供托管服务。

因此，传统金融机构对这套架构越来越熟悉：将资产与信贷关系分离，围绕所有权和估值建立控制机制，并创建在市场恶化时管理抵押品的机制。

比特币和以太坊不等于美国国债

摩根大通接受数字资产作抵押，不应被误解为将其等同于美国国债。国债拥有深度流动性、较低波动性和几十年成熟基础设施；比特币和以太坊可能在数小时内剧烈波动，给贷款人带来大得多的抵押品风险。因此，银行必须通过保守的贷款参数、抵押品要求和能快速响应价格变化的机制来保护自己。

实际上，以加密货币借款的机构，无法期望获得像高质量政府证券那样高的抵押率。银行愿意接受这些资产，与其说是在宣布比特币变得“安全”，不如说是在表明，其风险如今可以被纳入机构信贷框架。

为什么比特币可能比其他数字资产更有优势

摩根大通的决定也凸显了数字资产市场内部正在形成的层级。比特币和以太坊在机构采用、流动性和投资产品上占据主导，使其成为抵押品的天然候选者。大多数其他加密货币距离被大银行接受为担保贷款抵押品还相当遥远。

对银行来说，抵押品适用性并不只由市值决定。流动性、交易历史、市场深度、托管基础设施、监管待遇以及建立可靠估值的能力都很重要。这可能在融入机构金融的数字资产与主要仍作为交易和投机工具的数字资产之间划出分界线。

比特币尤其有优势，因为它市场深度大、存续时间长，且越来越多出现在受监管投资产品中。以太坊也建立了可观的机构市场，但它与更广泛以太坊生态系统的关系，带来了银行必须评估的额外考量。

结果可能是，相对少数数字资产在机构金融中获得不成比例的重要角色。

Kinexys 不只是加密借贷

比特币和以太坊抵押计划只是摩根大通更广泛区块链战略的一部分。Kinexys已发展成为涵盖支付、代币化、抵押品管理和其他区块链应用的金融基础设施业务。摩根大通表示，该平台自成立以来累计交易额已超过3万亿美元，其官网最新显示日均交易量超过70亿美元。

该行还将其数字美元战略延伸至私有区块链之外。2025年11月，摩根大通在Coinbase开发的以太坊Layer 2网络Base上，向机构客户开放了以美元计价的JPM Coin存款代币。该行表示，该系统能让机构客户以近乎实时的结算在链上转移美元。

综上所述，摩根大通的策略远不只是提供加密货币敞口，而是在建设让资金、资产和抵押品通过区块链系统流动的基础设施。这可能最终比该行自身是否看多比特币更具深远意义。

更大的转变在于金融管道

摩根大通加密策略最重要之处，可能不在于加密货币市场本身，而在于金融管道。一旦一种资产可以在机构体系内被质押、融资、转移、估值，甚至被清算，它在金融生态中的位置就会发生根本变化——它成为资本流动机制的一部分。

这正是摩根大通比特币和以太坊计划的意义。该行未必是在宣告数字资产等同于传统避险抵押品，而是在证明其风险可以被纳入常规贷款框架。随着其他大行决定是否跟进，这一区别将越来越重要。

华尔街已经从争论区块链在金融中有无位置，转向确定它能在哪里产生可衡量的效率。摩根大通的Kinexys平台展示了这一转变已经走了多远，其区块链基础设施如今每天支撑数十亿美元的机构交易。下一阶段更关键：决定哪些数字资产可以成为支撑机构信贷的抵押品体系的一部分。比特币和以太坊似乎是首批跨过这一门槛的资产。

如果这一模式规模化，数字资产可能逐渐不再被仅仅视为另类投资，而是变成更基础的东西——金融机构无需出售就可以使用的资产。那时，加密与传统金融的整合将不再是投机性的，而是结构性的。