美国私募信贷亮起2017年以来最危险信号，比特币或成最先受害者？

美国私募信贷市场规模超过2万亿美元，近期出现了自2017年以来未曾见过的压力信号，市场开始担忧信贷质量恶化对比特币可能意味着什么。两者之间的关联并非直接敞口，而是通过流动性和风险情绪传导。

压力信号之一是非应计贷款率上升。非应计贷款指借款人已停止还款或很可能违约的贷款。Solve 数据显示，美国20家最大的上市商业发展公司（BDC）第二季度非应计贷款占成本的中位数达到2.8%，而3月底这一数字约为2%，创下近十年最高水平，与2017年油价崩盘引发的压力相当。

赎回压力加剧了风险。部分基金收到的赎回请求高达资产净值的40%，尽管大多数基金将季度赎回上限限制在5%。Jeffrey P. Snider 在 X 上评论称：“过去，一笔坏账是明摆着的：100美分，跌到95、90、70，所有人都能看到。现在没有任何预警，一笔贷款上个月还按100计价，下个月就归零，灯直接熄灭。这就是赎回开始的原因。投资者终于开始询问自己到底持有的是什么。而由于经济中所有边际信贷都流向了这里，一旦冻结，危机会向外蔓延。”

2026年第二季度，12家最大的非上市BDC中有9家收到的赎回请求超过5%的季度上限。同时，以实物支付（PIK）的安排也在增加，这种结构允许借款人以新增债务而非现金支付利息，往往暗示着潜在的偿债压力。

Fitch 数据则显示违约率触及近期高位，压力集中在易受AI冲击的软件行业以及医疗保健领域。与此同时，美国利率仍处高位，国内经济依然有韧性，监管机构尚未发出系统性风险警告，多位基金管理人也在公开淡化此事。

私募信贷压力并不直接影响比特币，影响通过市场风险和流动性传导。如果违约率上升引发投资者紧张，他们可能抛售流动性资产以筹集现金。比特币因7×24小时交易且可通过加密货币市场和ETF快速出售，容易受到快速冲击，因此信贷压力恶化可能构成比特币的短期风险。

如果问题严重到拖累美国经济，更广泛的信贷紧缩可能促使美联储降息或采取其他增加流动性的措施，这通常对比特币更为有利。关键结论是：私募信贷压力恶化可能首先施压比特币；但如果它最终迫使美联储放松货币政策，同样的压力可能转变为比特币的积极催化剂。