渣打银行改口：Uniswap 2030 年 100 美元目标价“太低了”

渣打银行分析师 Geoffrey Kendrick 表示，他此前给出的 Uniswap（UNI）2030 年 100 美元目标价现在看起来太低了。Robinhood Chain 上线六周产生的交易费，改变了他的判断模型。

在 6 月份的一份报告中，渣打银行预计 UNI 目标价为 100 美元，隐含约 37 倍上涨空间，理由是 DeFi 资产扩张。当时，分析师们对 Uniswap 费用开关（fee switch）的争论以及销毁是否真能起作用存在分歧。

此后，大额钱包的动向发生了变化。UNI 巨鲸持仓量本月达到五年新高。截至周四，UNI 交易价格约为 3.48 美元，过去 24 小时下跌 1.3%。

Robinhood Chain 于 7 月 2 日上线。42 天后，Kendrick 在发给客户的报告中写道，Uniswap 目前处理了该链上 76.5% 的交易，其资金池单日交易量达到 4.09 亿美元。

交易产生了费用。Uniswap 在该链每日 228 万美元的费用中收取了 181 万美元，占比 78.8%。

这些费用之所以重要，是因为 Uniswap 在 2025 年 12 月做出了一项调整：开始将部分收入用于回购并销毁 UNI，永久减少供应量。第二个涵盖 Robinhood Chain 的费用开关于 7 月 27 日生效。Kendrick 写道，自那以后销毁量已经翻倍，年化销毁金额达到 9000 万美元。

这一计算是成立的。按每枚代币 3.48 美元计算，9000 万美元大约可以购买 2570 万枚 UNI。流通供应量为 6.24 亿枚，因此年化销毁率约为 4.1%。累计来看，UNI 初始发行量为 10 亿枚，目前已有约 1.09 亿枚被销毁。

Kendrick 认为这一速度不可持续。即使按照他 2026 年底 6.50 美元的目标价，销毁率仍将接近 2.2%。他在最新报告中说：“我担心我 2030 年 UNI 目标价 100 美元太低了！”

不过，有一个支撑数据与链上数据不符。Kendrick 将 Robinhood Chain 的总锁仓量（TVL）估为略低于 10 亿美元。DefiLlama 统计的该链应用内 TVL 为 5.0697 亿美元，而加总所有桥接到该链的资产则达到 15.5 亿美元。他的数值介于两者之间。

这一偏差的影响没有看起来那么大。费用来自交易，而非锁仓资金。Uniswap 仅占据该链 16.3% 的锁仓量，其余大部分在借贷金库中，但它却拿走了近五分之四的费用。

同一六周内，围绕交易量也爆发了竞争。8 月 5 日，Uniswap 在 Robinhood Chain 上推出了 Pools.trade，允许任何人创建代币并将其直接投入 Uniswap 流动性池。创作者可选择四小时竞价窗口或即时上线。Uniswap 除为流动性提供者收取 0.25% 费用外，不收取额外的上线费，而竞争对手通常收取接近 1% 的费用。

这种压价引发了回应。匿名开发者 0xDeployer 正与 SushiSwap 合作构建一个竞争性上线平台，并指责 Uniswap 试图控制整个技术栈。他将发行一个新代币来为该项目筹资。但挑战者起步落后很多：SushiSwap 仅占 Robinhood Chain 交易量的 0.45%，而 Uniswap 为 76.5%。

另一位开发者 0xbeans 则对技术层面的指责提出异议。Uniswap 的 v4 代码采用 BSL 许可证，在 2027 年 6 月 15 日之前禁止商业复制，之后将完全开放。构建在 v4 之上的挂钩（hooks）则从未受到限制。

这种模式并不新鲜。SushiSwap 自己在 2020 年就是通过复制 Uniswap 代码并补贴流动性迁移而崛起的。

Robinhood Chain 早期的交易量偏向盘面币（meme coins），而上线平台的竞争最为激烈。因此，这六周既带来了费用流，也带来了挑战者。Kendrick 的销毁计算所依赖的交易量并非 Uniswap 独有，它只是从交易者手中“租来”的。100 美元目标价是否真的太低，取决于这些交易者愿意停留多久。