今年六月，萬事達卡宣布將在其網路中添加穩定幣結算功能，其宣傳語很簡單：支援日內結算，週末和假日也不例外——這種全天候的交易模式是傳統銀行結算系統無法實現的。然而，公告並未解釋究竟是誰在幕後運作。每一筆結算都需要有人在凌晨三點銀行關門期間，持有庫存並以任何貨幣對交易雙方進行報價。
那是這一層。 李宗美 工作領域。作為聯合創始人 本地人他負責營運萬事達卡等公司公告背後的流動性和結算基礎設施——預先註資、監管許可和全天候執行等不引人注目的機制，使得「始終在線」不僅僅是一句行銷口號。
在這次對話中，他深入探討了新聞稿之外，全天候結算的真正內涵：為什麼銀行和交易所儘管幾乎在所有穩定幣公告中都被列為合作夥伴，但它們的結構本身並不適合這項工作；以及為什麼需要專門的中間流動性提供商來填補這一空白。他也解釋了為什麼新加坡、香港和日本——而不是萬事達卡推廣計畫中首先提到的美國市場——才是這項基礎設施大規模測試的地點，以及將這種模式推廣到監管基礎尚未完善的地區需要哪些條件。
全天候結算對商家和持卡人來說究竟會帶來哪些改變？
對顧客而言，幾乎不會有任何變化。結帳時的審批流程一直都是一秒鐘就能完成，無論是在工作日的下午還是在安靜的周日早晨，都依然如此。
變化發生在交易完成後，資金在銀行間轉移之後。
以前，銀行只在工作日結算，所以周五晚上的付款要到週一才能到帳。現在，週末也能結算，完全無需等待。
當你追蹤一筆從一個國家到另一個國家的支付過程時，這種效應會更加顯著。這筆錢會在幾天內經過多家銀行，而公司則會一直將現金存放在銀行作為掩護。隨著延遲時間的縮短，原本閒置的現金會重新進入流通。
對我來說，這才是真正的普及。資金在正常的營運流程中發揮作用，財務團隊無需考慮底層代幣的運作。當一切運作正常時，你幾乎感覺不到它的存在。
在萬事達卡這樣的網路能夠將此功能作為產品特性提供之前，需要建立哪些基礎？
這一切並非一朝一夕就能完成，即便看起來如此。只有當資金能夠隨時隨地無摩擦流動時，網路才能提供全天候結算服務，而這一點的實現，是經過漫長的構建過程才得以實現的，而大多數人對此毫不知情。
很多問題都歸結於連結性。受監管的穩定幣必須與人們已經使用的銀行卡網路和支付應用程式連接，這樣餘額才能像普通貨幣一樣透過相同的管道流通，而無需自身進行任何重建。過去幾年，該行業一直在默默地、逐步地進行整合，為這一目標的實現奠定了基礎。
人們往往低估了背後的流動性。連結本身意義不大，因為一旦支付從現金轉換為穩定幣，再以實際交易量轉換回來，市場就需要足夠的深度來消化這部分交易。如果沒有足夠的深度，價格就會下跌，原本流暢的交易體驗也會開始崩壞。
正是這一點讓這樣的承諾具有可信度。只有當充足的流動性和可靠的執行力在任何時間、任何地點都能隨時保障每一筆交易時，這個系統才能真正運作。而那些不為人知的部分，恰恰決定了整個系統能否成功。
要讓「始終在線」模式可信，需要有多少資金閒置？如果沒有清算機構吸收尾部風險，這些風險最終會落在哪裡？
你必須持有足夠的資金，以應對銀行休市期間可能發生的所有結算。通常情況下，週末兩天的交易量會閒置，而長假期間，這一數字可能達到三到四天。
對於活躍的跨國帳簿而言，它隨時都會佔用一個月結算款的很大一部分，對於較小的專案來說可能是數百萬美元，對於大型專案來說可能是數千萬美元，所有這些都純粹是為了彌補企業預留的資金，以確保付款不會停滯。
持續結算改變了這種計算方式。一旦資金可以隨時兌換和流動，交易也能在幾秒鐘內完成，緩衝資金就不再需要應對最糟糕的周末情況，因此可以根據實際風險敞口來調整緩衝規模，很多閒置資金就能重新發揮作用。
尾部風險最終由穩定幣發行方及其儲備託管機構承擔——這是基本保障必須發揮作用的地方。我們的職責是提供信託和資金管理基礎設施，使客戶能夠在完全監管的框架內有效管理其風險敞口。我們不承擔本金風險；我們協助客戶建構營運結構，確保結算在監管範圍內順利進行。
在銀行營業時間之外，究竟是誰在交易對手之間轉移流動性？為什麼銀行或交易所不這麼做？
銀行和交易所都參與了這些交易，只是不參與其中最重要的環節。
銀行發行或持有外匯存底。交易所提供庫存。但它們都不是凌晨三點在兩個交易對手之間轉移流動性的機構。
銀行並非為週日即時結算而設。在你最需要它們的時候，它們卻關門歇業；即便開門營業，它們也秉持保守的風險偏好，其技術也未必總能跟上步伐。我們自己也與銀行合作，那些誠實的銀行會告訴你，它們沒有意願在快速結算時投入資金。
交易所擁有庫存。交易所的職責是撮合買賣雙方，這與結算所需的工作截然不同。合規性檢查、結算記錄以及總是會出現的各種棘手例外情況，都不是交易場所需要處理的。
正是這種資金缺口，才使得我們需要專業的流動性提供者。我們需要有人確保資金在適當的時間和地點到位，並與銀行、支付公司和企業系統對接。作為一家持牌信託和公司服務提供商，我們提供的正是這樣的基礎設施——我們建立受託和資金管理框架，確保客戶資金高效流動，並落實所有必要的管控措施。
企業希望維持現有的營運模式，而我們的工作就是在他們無需做出任何改變的情況下，加快資金在企業內部的流動。
在 Native 運行這一層時，您需要解決哪些意料之外的問題？市場上還缺什麼？
我們建構的大部分系統與流動性本身關係不大。資本方面我們很早就理解了。更難的是，支付、流動性和資金管理不能各自獨立運行，所以我們將它們整合到一個系統中，並在公司現有辦公場所處理對帳和製裁檢查。
我們建構的基礎設施旨在從客戶角度出發，實現數位資產與其日常財務營運的無縫整合。作為一家持牌信託及服務提供者 (TCSP)，我們的職責是提供必要的信託框架和營運控制措施，從而確保這一目標的實現。
如今約有716億人持有加密貨幣，但每月只有40萬至70萬人使用。其餘數億人持有加密貨幣卻從未動用，而這正是尚未被彌合的鴻溝。
只有當人們能夠輕鬆花掉手中的穩定幣，當穩定幣在後台默默運行，而人們完全無需操心加密貨幣時，這個問題才能得到解決。這就是我們選擇的看似不起眼的工作，也是唯一能真正推動交易量成長的工作。
這種和解模式的真正營運驗證在哪裡進行？
無論發佈公告的順序如何，亞洲已經證明了這一點。
全球大部分實際穩定幣支付交易量都流經新加坡、香港和日本，總額接近245億美元。這三個地區都賦予了穩定幣明確的法律地位，這也是交易量如此龐大的原因。如此大規模的資金流動，只能在企業可以信賴的市場中進行。
部分原因是時間因素。這些市場在西方工作時間關閉，因此，如果週六有款項從新加坡發出，沒有西方銀行會在夜間處理結算。這正是全天候結算的優勢所在。此外，規則也至關重要，因為這三家機構都將穩定幣視為正規的支付工具，接受監管、審計和兌現。
六月的規則修改使得這些規則手冊之間的界線變得足夠模糊，可以嘗試尋找一條過渡路徑。下一階段的考驗就在於這些界線的交會處。
新加坡金融管理局（MAS）、香港金融管理局（HKMA）和日本金融廳（FSA）在儲備金、執照發放和發行機構資格方面各自採取不同的方法。這對在整個金融走廊範圍內建造結算基礎設施的運作意味著什麼？
這些差異比人們預想的更重要，因為這意味著沒有任何鐵軌能夠橫跨整個走廊。你需要同時遵循三套不同的規則手冊來建造。
每個市場都自行製定發行規則和支付工具認定標準。香港要求事先獲得許可，日本只有在外國硬幣通過識別測試後才予以承認，而新加坡則圍繞單一貨幣硬幣及其儲備金制定了相關規則。
對於任何進行結算的人來說，他們的工作是在每個市場持有正確的票據和相應的許可，並在市場邊界進行貨幣兌換。在新加坡結算的貨幣並不會自動在東京結算。
共同點使這項工作成為可能。這三者都堅持相同的基本原則：發行方須對監管機構負責、代幣背後有充足的儲備金，以及按需贖回。所有環節的標準都很高，因此不存在可以繞過的薄弱環節。
要可靠地服務新加坡-香港-日本走廊需要哪些條件？目前該市場成熟度如何？
一切始於資金的合理配置。流動性必須在兩端都準備就緒，這樣當資金在午夜從東京流向新加坡時，當地貨幣才能及時到位。
你還需要與各市場的銀行和支付公司建立真正的關係，因為如果沒有當地值得信賴的合作夥伴，你無法在新加坡或日本立足。
控制措施也必須經得起此過程。支付款項從銀行流向支付公司，再到企業帳簿，在這樣的管道中，它還會跨越國界，因此其合規追蹤不能在任何一個環節中斷。
市場尚處於起步階段，但其內部需求已然存在。傳統匯款方式的成本高昂是推動這項需求的主要因素，因為匯款平均成本仍超過6%，而且跨國支付中只有約三分之一能在1小時內到帳。
穩定幣是一種更便宜、更快捷的解決方法，儘管去年的實際支付額也只有約 390 億美元。
Native 的基礎設施與市場需求相比處於什麼位置？你們還在努力彌補哪些差距？
我們現在正處於數位資產流經公司正常財務運作的靜默節點。而這正是市場所需要的。
各機構已準備好使用這些資產。他們需要的只是一個可預測、安全且符合其現有運作方式的系統。
目前，市場需求傾向於穩定幣和代幣化的現實世界資產。一旦市場出現動盪，就會有更多的人想要立即拋售。而這正是我們尚未完全掌握的優勢所在。通常情況下，我們的資金轉移流程乾淨俐落，財務團隊從不涉足加密貨幣領域。
糟糕的日子往往是我們仍需迎頭趕上的時候。當市場波動劇烈，資金仍需乾淨俐落地流動，不經人為幹預時，才是真正的困難。而我們則透過更深層的流動性和更高的自動化程度來應對這項挑戰。
亞洲驗證了這種模式之後，全球推廣需要哪些條件？如果監理架構尚未完善，會遇到哪些問題？
全球推廣將沿用亞洲走廊的模式—每次只開放一條獲得許可的線路。這種模式只有在有完善的規則體系支撐、有執照的發行機構、充足的儲備金以及可靠的贖回機制的情況下才能奏效。
歐洲的MiCA規則目前與亞洲的MiCA規則並行實施，這使得亞歐航線成為首個完全獲得許可的同類航線。監管機構的一致選擇將這些制度融合在一起，而過於局部化的規則則使每個制度各自獨立存在，彼此之間缺乏聯繫。
在缺乏框架的情況下，基礎設施無從支撐。發行方無須對任何監管機構負責，一旦代幣貶值或儲備金不足，既沒有規則可循，也沒有人必須彌補損失。
風險和為此投入的資金會迅速攀升，所以你要么遠離這個領域，要么自己承擔風險。
五年後，我預計在監管框架完善的地區，數位資產基礎設施將廣泛應用。效率提升是實實在在的，但這取決於健全的監管。
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