迈克尔·塞勒也扛不住？Strategy被迫卖BTC付股息，33%读者仍力挺

数字货币财库在加密领域已司空见惯，但这项赛道的开创者只有一家公司。2020年8月，当时名为MicroStrategy的科技企业首次买入比特币，创始人兼董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）自此将这家中型软件公司转型为实质上的公开交易比特币持有工具。多年来，其核心口号始终如一：买入比特币，永远不卖。

2020年9月14日，MicroStrategy以1.75亿美元购入16,796枚比特币，总持仓达到38,250枚。此后，Strategy带动了超百家上市公司效仿。目前全球181家上市公司持有总量达1,338,651枚BTC，占流通供应量6.37%。Strategy以超63%的持仓占比遥遥领先，塞勒法则几乎催生了一个全新资产类别。

然而，这一法则伴随的“永不卖出”承诺，如今已被打破两次。

过去两周发生了什么

据7月6日提交SEC的8-K文件，Strategy在6月29日至7月5日期间卖出3,588枚比特币，总价约2.16亿美元，均价约6万美元/枚。塞勒当天在X平台确认了这笔交易。所得资金直接用于五支优先股系列（STRF、STRE、STRK、STRD及每月支付的STRC）的股息义务。

这并非首次卖出。5月底，Strategy曾以约250万美元卖出32枚BTC，尽管数量不大，但那是2022年以来首次抛售，向市场发出了信号。

真正迫使搬砖的是STRC——Strategy的浮动利率永续优先股，年化股息12%，每月分两期以现金支付。该产品设计接近100美元的面值交易，是一种以比特币抵押的高收益固定收益产品。然而Strategy的软件业务本身不足以产生足够经营现金流来服务股息，于是公司只能在增发股票、增加债务或出售比特币中选择。6月底至7月初，出售比特币是最干净选项。

截至7月14日，Strategy仍持有843,775枚BTC，本次出售仅占总持仓的0.4%。公司还披露了上限12.5亿美元的“BTC货币化计划”，本次出售属于该框架。账面上只是小幅修剪，但对叙事而言，这相当于重写标语。一贯看空的彼得·希夫（Peter Schiff）在X上直言：模式已从“卖股票/债券换比特币”变为“卖比特币付股息、回购股票”。

Strategy的前瞻叙事是：“波动率冶炼厂”——比特币放在资产负债表上作为原始波动率，优先股剥离波动率出售为固定收益收益，普通股吸收杠杆和上行空间。在此模式下，偶尔卖比特币付股息并非背弃誓言，而是机器特性。市场是否接受这一重构，有待观察。

读者调查结果

参与调查的受众对BTC财库公司十分熟悉。结果中，没有一项回答超过34%，观点高度分化。

• 33.33%：不，它仍是最自律的BTC财库。这批人关注的是资产负债表：Strategy仍持有近百万枚BTC，仅2026年就购入175,894枚，卖掉3,588枚微不足道。
• 约23.7%：无所谓，我没投资任何一家。近四分之一读者选择置身事外，这是对财库公司叙事整体疲劳的信号——MSTR过去一年跌超70%，主题交易已失魅力。
• 约22.8%：有一点，这打破了“永不卖出”的承诺。这群人认为标榜的核心被打碎，即便数字上说得通，但承诺就是承诺。
• 约20.2%：是的，我现在更倾向于持有小型财库股（Strive、ABTC）。五分之一的读者开始寻找更干净的替代品——Strive以无债方式积累，ABTC采用挖矿加财库的双轨模式，避开了股息陷阱。

后两组合计43%表示此次出售改变了他们对Strategy的看法；加上“无所谓”组，66%的读者已不再像一年前那样坚定支持。三分之一仍站在塞勒一边，其余三分之二在恼火、冷漠和主动换车之间摇摆。

没人明说的更大问题

Strategy实质上已变成一只杠杆化比特币ETF，嵌套在特殊金融公司内部，与2021年的形态截然不同。BTC货币化计划并非一次性操作，而是框架——未来股息义务将部分通过卖币满足，这意味着卖币的量和节奏将成为公司运营的永久特征。

每个季度，Strategy都要在发行优先股、发行普通股或出售比特币之间做选择。每一次选择都是信号。33%的读者认为它仍是最自律的，他们的立场有根据：Strategy没有恐慌式清仓，只是按计划执行。但43%认为叙事已变，这一方更值得未来几个季度关注。如果比特币反弹，这次卖币不过是个注脚；如果比特币停滞或下跌，卖币就会变成常态模式，那将更难辩护。

无论如何，“永不卖出”的时代结束了。接下来的故事不同，读者们已经在决定，是继续持有这个新版本，还是另寻他处。