日本面临一个债券市场问题——不是没人要买，而是持有者太少，政府担忧这种集中度一旦破裂将引发风险。
7月10日，财务大臣片山五月正式表达了这一担忧，呼吁扩大日本国债的投资者基础，特别点名国内家庭和养老投资基金（GPIF）作为关键目标。
市场对此反应强烈。在她发言后，日元兑美元升值约0.6%至161.285，十年期国债收益率下降11.5个基点至2.76%。对于变动微小的债券市场来说，这是一个可观的单日波动。
日本国债市场历来高度依赖国内集中持有人——主要是银行、保险公司和日本央行自身。日元跌至近40年低点，使得持有低收益日元资产愈发缺乏吸引力，尤其是对于购买力受侵蚀的国内储蓄者而言。
与此同时，截至2026年3月管理资产约293.6万亿日元（约1.8万亿美元）的GPIF也在加剧问题。根据此前的政策框架，该基金将配置转向股票和外国资产，其投资组合中国内股票、外国股票、国内债券和外国债券各占约25%。原本支撑日本国债需求的资金正在外流。
片山的言下之意：这种趋势需要逆转。
到7月14日，片山已从原则转向具体措施。她提议将日本国债纳入NISA账户（日本的免税储蓄工具，类似于英国的ISA或美国的罗斯IRA）的可投资资产范围。目前NISA主要用于股票和基金。将日本国债添加到合格资产清单中，将为散户投资者提供一种持有政府债券的节税方式。
她还提及修改遗产税规则，以进一步激励散户参与。逻辑很简单：如果持有日本国债的继承人能享受更低的税负，更多家庭可能会将其作为储蓄工具，而不是将资产转换为现金或外国工具。
两项提议仍处于探索阶段。GPIF的投资组合调整需要多个政府部门同意，并需满足基金受益人的受托责任标准。
对关注日本的投资者而言，当日本国债收益率飙升时，持有大量外国债券的日本机构投资者面临将资金汇回国内以覆盖国内需求的压力。一个更加稳定、多元化的日本国债持有者基础将降低这种汇回风险，同时为日本央行逐步退出其庞大的债券持有量提供更多操作空间。
日元套利交易（投资者借入低息日元买入包括加密货币在内的高收益资产）对日元突然波动极为敏感。这与2024年年中日本央行意外加息引发日元飙升、导致各类资产杠杆仓位清算的剧烈波动有所不同。
GPIF并非政府可以直接重新定向的政策工具。其职责是受托责任，任何向国内债券的重新配置都需要在回报和风险基础上进行论证。在十年期收益率达到2.76%的情况下，回报论证至少比收益率接近零时更有说服力。
散户通过NISA参与则是更易操作的近期变量。日本一直在积极推广NISA扩展，作为其财富建设政策议程的基石。如果日本国债进入这一生态系统，即便每个储蓄者只有适度的参与，也能转化为可观的总体需求。
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