比特币反弹至6.5万美元，但链上数据暗示涨势难以为继

比特币（BTC）从6月底约58,000美元的低点反弹约13%，目前交易在65,000美元附近。然而，链上分析表明，此次反弹仍属于救济性上涨，而非确认的复苏。

未实现亏损仍大于2月崩盘期间的水平，现货需求继续萎缩。同时，价格低于几乎所有主要的链上成本基础模型。

链上分析显示亏损程度超过2月崩盘

Glassnode数据显示，未实现利润从2025年10月峰值约1.4万亿美元骤降。到6月底，降至约4000亿美元，为周期最低水平。净未实现盈亏在6月也触及比2月崩盘更低的底部，尽管两次价格相似。这一差距表明，在下跌期间，币种发生换手，抬高了市场的平均成本基础。

2026年大部分时间，未实现亏损保持在2000亿至3000亿美元之间。相比之下，2025年全年亏损接近零。这种持续的痛苦在历史上类似于晚期投降，而早期底部信号已在其他地方出现。

7月带来一些缓解。随着亏损收窄，未实现利润恢复至约5000亿美元。然而，信号要转为看涨，利润必须超过春季高点约5800亿美元。

期货交易者是仅剩的买家

持有者盈利能力的恢复伴随着一个警告。CryptoQuant数据显示，7月期货需求重新转为净正，而现货需求继续萎缩。本月永续期货需求的30天累计增长约30,000至50,000 BTC。然而，4月的扩张接近250,000 BTC，并推动了反弹至82,000美元。如今的期货需求约为那时的五分之一。

现货需求情况更糟。该指标今年全年为负，目前每月收缩约200,000 BTC。总需求在6月初降至接近-550,000 BTC，为2026年最差读数。

历史表明，基于杠杆且缺乏现货吸收的反弹往往脆弱。美国通胀数据降温帮助比特币突破了6月中旬的阻力位，但有机买家尚未回归。

比特币价格预测取决于69,500美元成本基础

比特币交易价格低于四个主要链上估值模型中的三个。只有实现价格52,900美元仍作为市场下方的支撑。价格在实现价格与真实市场均值之间停留的时间长度，上一次出现是在2022年熊市期间。自2025年底以来，每次试图收复短期持有者成本基础的尝试均告失败，包括3月的反弹。

多头第一个真正胜利点在69,500美元，较当前价格高出约6%。收复该水平将使大多数近期买家转为盈利，这一转变在历史上标志着复苏阶段的开始。

链上模型与价格关系如下：活跃实现价格83,500美元（高于当前27%），真实市场均值76,200美元（高16%），短期持有者成本基础69,500美元（高6%），实现价格52,900美元（低19%）。如果失去52,900美元的实现价格，则意味着深度熊市。已有预测指向Q4底部可能在44,000美元附近。

美联储的下一次利率决定可能加速任一方向的变动。收复69,500美元可能打开通往76,200美元真实市场均值的路径，而遭拒绝则可能再次测试58,000美元。