稳定币发行商 Circle（NYSE: CRCL）挨了华尔街一记重击。摩根士丹利分析师 James Faucette 将 Circle 的评级从“与大盘同步”下调至“劣于大盘”，并将目标价从 106 美元大砍至 38 美元，跌幅达 64%，是目前华尔街最悲观的估值之一。消息一出，Circle 股价下挫约 7%，今年以来累计已跌约三成。
摩根士丹利的疑虑集中在 Circle 最大的收入来源——USDC。报告指出，USDC 流通量收缩会直接冲击 Circle 靠准备金赚取的利息收入，而营收结构也正往利润较低的交易手续费倾斜。大摩因此将 2027 年的 USDC 假设下修约 33%，2028 年再下修约 44%，并估计 Circle 的 GAAP 每股盈余将分别比市场共识低约 3% 与 20%。
报告点名的另一个结构性威胁，是代币化货币市场基金与链上存款。这类产品会生息、又能在链上流通，正逐步吃掉不生息稳定币的余额与利差空间。就在同一天，贝莱德才推出两只新的代币化货币市场基金，直接瞄准稳定币储备需求。对 Circle 来说，这不只是短期的评级调整，更是商业模式面对的长期考验。
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