MicroStrategy 发布比特币信贷模型：投资者可实时查看债务抵押 BTC 底价

MicroStrategy（现名 Strategy）创始人 Michael Saylor 发布了一个比特币信贷模型，清晰展示出公司每欠债券持有人和优先股股东 1 美元，背后对应多少枚比特币作为支撑。该工具为每项债务工具分配了信用等级和“地板价”（floor price），投资者可以直观看到，当比特币跌至何种水平时，某一证券将不再被足额抵押。

公司第二季度末持有 843,775 BTC，资产负债表上仍有 67.1 亿美元可转换票据以及多只优先股系列。模型以“比特币年化回报率 10%”作为单一参考情景，对上述债务进行压力测试，并为每项工具给出信用利差、评级和抵押率读数。Saylor 对输出结果进行了颜色编码，利差区间从投资级到高收益，再到困境级，与传统固定收益分类接轨。

由于目前没有大型评级机构对 Strategy 的可转债或优先股进行评级，Saylor 亲自构建了这套评分卡。模型将 Strategy 的债务置于传统公司债券的对比框架下，基金经理可以将其视为一种常规信用产品，而非一个不透明的比特币代理资产。此前，Strategy 在第二季度财报中已引入“BTC Hurdle ARR”概念，数值为 10.8%，代表公司整个信用融资体系的有效成本。这次发布的仪表盘进一步延续了该思路。

地板价是这份发布中最“扎眼”的部分。每个地板价都标明了在比特币跌至哪个价格以下，对应债务工具将出现抵押不足。目前 BTC 交易价格约 63,758 美元，较 2025 年 10 月的 126,080 美元历史高点回撤约 49%。这一差距意味着当前的安全垫远低于去年牛市时期的水平。因此，现货价格与各地板价之间的距离，实际上充当了一个实时的偿付能力指标。

Strategy 目前持有 37.5 亿美元现金储备，大约能覆盖 2.1 年的股息和利息支付。累计优先股股息已达 10.6 亿美元。该公司还动用金库资金来维护股权结构：8 月，它通过出售比特币筹集的资金，回购了面值 100 美元、浮动利率的 STRC 优先股。Saylor 则继续重申其 100 美元 STRC 回购目标。

批评者认为，Strategy 的比特币收入指标美化了真实业绩表现，而地板价恰恰指向相反方向——它明确标出了资本结构在哪个价位上会出现裂痕。这种透明度是有代价的：此前市场还在争论 STRC 能否撑过 2026 年，现在交易员可以直接围绕 Saylor 自己给出的数字展开锚定博弈。