代币回购潮汹涌：Bitwise 高管称估值或翻倍，但价格地板为何屡屡失守？

资管公司 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在 8 月 12 日的一份备忘录中表示，除比特币外，大多数加密代币目前被低估。

投资者尚未充分意识到协议如今向持有者返还的收入规模。最典型的例子是 Hyperliquid 已销毁价值 13 亿美元的 HYPE 代币。Hougan 指出，如果这一趋势持续，市场“可能会看到估值翻倍甚至更多”。

在这份题为《加密收入革命》的备忘录中，Hougan 认为，代币正开始像股票和债券一样，以收入为衡量标准进行交易。他明确将这一估值判断与协议收入和代币价格之间不断强化的关联性挂钩。Bitwise 表示，该备忘录仅为时点评估，不构成投资建议。

据 Bitwise 备忘录，Hyperliquid 过去一年产生超 8 亿美元收入，该 DEX 将约 99% 的手续费用于在公开市场买入 HYPE 并销毁。自 2024 年 11 月代币上线以来，这些回购已累计将 13 亿美元的 HYPE 永久移出流通供应。

Hougan 称，HYPE 自上线以来涨幅约 800%，而同期比特币跌幅约三分之一。他将部分涨幅归因于买家预期不断上升的交易量将直接转化为销毁。CoinGecko 数据显示，HYPE 现报 57.77 美元，七日上涨 2.8%，三十日上涨 11.1%。

Uniswap 和 Aave 也加入了这一行列。Uniswap 在 2025 年 12 月关于“UNIfication”的投票中首次启用协议费用，并立即销毁 1 亿枚 UNI（约 5.9 亿美元）。目前 Uniswap 每年产生约 1 亿美元收入，并全部用于回购。

Aave 计划每年销毁约 3000 万美元的 AAVE，接近其收入的五分之一，并已实施名为 Aavenomics 3.0 的自动化程序。Pump.fun 年收入达 3.28 亿美元，截至 2026 年 4 月已销毁价值 3.7 亿美元的 PUMP。新兴永续合约平台 Lighter 在 6700 万美元收入的基础上，回购了约 6% 的 LIT 供应。

Hougan 表示，“收入热”已蔓延至基础层公链。Solana 社区提出 SGP-0003 提案，拟将费用销毁比例最高提升至当前的 14 倍。Aptos 今年将 Gas 费提高十倍，链上活动几乎增长两倍，年度代币销毁量从约 9 万枚升至约 190 万枚。

不过，一份今年 1 月的调查报告发现，供应缩减并未可靠地推动价格上涨，许多定期回购的代币仍跑输大盘，且未能守住价格底部。即便是 Hyperliquid，也打破了初期“只涨不跌”的走势。Pump.fun 一度回购超过其总供应量 18% 的代币，但币价仍徘徊在低位附近。

Hougan 提醒，代币回购不同于股票回购，因为持有者没有对利润或资产的合同权利，治理机制随时可以重写或修改经济模型。