439%收益后被杠杆吞噬：AI对冲基金单月崩跌67%

Leopold Aschenbrenner 的 Situational Awareness AI 对冲基金在 7 月损失了约 67% 的价值，起因是追加保证金导致基金出售其公开投资组合。该基金的崩溃为股票投资者在 2026 年下半年提出了一个问题。尽管准确预测了 AI 需求，基金却几乎遭遇灾难，这使该事件的意义超出了单一对冲基金经理的范围。

科技板块是否还会继续波动，是年底前面临市场的核心问题之一。推动股指上涨的同一批名字，一旦杠杆和流动性遇到低迷，就可能迅速回落，正如 7 月所展示的那样。

为什么一个 439% 的赢家在一个月内失去三分之二

Situational Awareness 由前 OpenAI 研究员创立，2026 年上半年通过约 4 倍杠杆集中押注 AI 领域的基础设施和芯片，获得了 439% 的回报。然而，杠杆有其弊端。随着 7 月头寸下跌 35% 至 47%，包括高盛和摩根大通在内的三家主要经纪商发出了追加保证金要求，基金无法满足，被迫将其整个公开股票组合出售给 Citadel。据报道，7 月暴跌 67%，基金的大部分公开投资被抛售。Aschenbrenner 表示，基金已“为再战做好准备”，并将下跌归因于风险而非论点失效。

基金并未退出行业，向 Source Foundry 投资 4 亿美元，这家芯片初创公司估值接近 50 亿美元，专注于光刻技术——这是芯片制造中的瓶颈领域，且目前被 ASML 垄断。

需求是真的，但融资出了问题

押注本身并没有错。文件显示，截至 6 月底，基金美国股票投资组合中近一半实际上投向了 SanDisk 和 Micron 等公司，恰逢内存芯片需求上升。Counterpoint Research 的研究显示，2026 年第二季度，企业固态硬盘占全球 NAND 销售额的 48%，这发生在 AI 工作负载从训练阶段转向推理阶段之际。此外，TrendForce 预测 NAND 价格将环比上涨 10% 至 15%，DRAM 芯片价格将环比上涨 13% 至 18%。

Micron 用数据支撑了其市场地位，报告其财年第三季度收入达到创纪录的 414.6 亿美元，而上年同期为 93 亿美元。然而，这并没有帮助这家对冲基金。费城半导体指数较 6 月峰值下跌了近 30%，激进的持仓不允许等待需求数据所显示的复苏到来。

央行也指出了同样的杠杆积累

在 Situational Awareness 事件之前，监管机构已经识别出这一弱点。英国央行于 2026 年 7 月发布的金融稳定报告指出，“股票市场杠杆使用量大幅增加”的风险，并特别强调少数 AI 相关公司的估值过高。国际清算银行以 2021 年 Archegos 投资基金爆仓和 2022 年英国负债驱动投资（LDI）压力为例，敦促非银行基金采取措施避免类似事件。专家认为最大的问题在于杠杆和集中度风险。

本质上，行为模式并未改变：想法正确，但实现的形式和方式错误，且没有任何流动性缓冲。

AI 交易是否会保持机构化

2026 年有待探索的未解问题是，这一缺口将如何填补。摩根大通认为，科技交易可能仍在处理过去推动其上涨的杠杆，杠杆 ETF、期权和保证金账户可能仍在调整中。预计这种调整将进一步改变科技股杠杆与去杠杆需求的平衡，同时投资者正在降低自身风险。根据 PitchBook 的数据，与基础设施、能源和数据中心相关的实体资产杠杆募资在 2025 年达到创纪录的 2066 亿美元，配置者选择长期限和合同结构，而非杠杆方向性投资。

AI 投资资金并没有减少。高盛估计，2026 年至 2031 年，计算、数据中心和能源方面的支出约为 7.6 万亿美元。7 月发生的变化是，市场愿意承担这种风险的程度，以及下一次低迷是由耐心资本还是高杠杆持有者来迎接。