一张流传甚广的对比图表显示，标普500指数当前走势与1990年代末期高度相似，这再次引发了关于人工智能热潮是否正在催生典型市场泡沫的争论。2026年以来，该指数不断刷新纪录，但分析师们对该图表所释放的信号看法不一。
做空方关注的警告信号包括：目前，衡量股价与十年期通胀调整后收益之比的Shiller CAPE比率接近40，这一水平仅在互联网泡沫顶峰时期出现过。
分析师Rekt Fencer的对比图引发了讨论，他认为当前市场结构与当时几乎一致：先是剧烈回调，随后强力复苏，再冲向新高。他列出1999年互联网泡沫、2007年房地产泡沫，并问道2026年是否会是AI泡沫。他在X上写道：“……标普500的估值水平百年未见，零售需求接近历史高位。此前同样的组合出现在：1999年互联网泡沫、2007年房地产泡沫、2026年AI泡沫。最可怕的是，当前图表几乎完美复刻了互联网泡沫。” 他认为，市场普遍认为“这次不一样”的态度恰恰是最令人担忧的。
市场集中度数据加剧了担忧。科技股约占标普500指数的三分之一，前十大公司权重接近40%，均超过历史极值。此外，AI玩家之间的循环融资安排、巨额数据中心资本开支以及零售投资者的热情，都显示出市场后期的特征。
多方则从基本面出发反驳。与许多缺乏收入、烧钱不止的互联网公司不同，当下的AI领导者盈利能力强劲。英伟达、微软和超大规模云厂商主要依靠自由现金流扩张，而非投机性债务或无止境的股权融资。从估值看，科技股远期市盈率约为25至30倍，远低于2000年代初的50至58倍峰值。
高盛认为当前环境更像1997年而非1999年，投资在增长，但极端失衡尚未出现。东方汇理的研究也得出类似结论，认为2023至2025年的上涨行情缺乏泡沫后期阶段典型的爆炸性估值动态。怀疑论者还指出，图表覆盖范围可能具有选择性，而真正的企业需求使本轮周期有别于纯投机。历史给出的指引是模糊的：从铁路到互联网，变革性技术既创造了持久价值，也带来了痛苦的阶段性过剩。
结果取决于盈利质量。指数创新高本身说明不了什么，AI驱动的增长能否持续决定了哪个历史类比将成为现实。无论最终结果如何，有一句话始终适用：“这次不一样”既被证明是真话，也常常代价高昂。
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