Kalshi 永续合约未平仓量创历史新高，达 1798 万美元

Kalshi 的永续合约产品于 6 月 3 日上线，BTCPERP 成为首个获 CFTC 批准面向美国交易者的永续合约。ETH 永续合约于 6 月 4 日推出，XRP 于 6 月 10 日上线，目前产品线已覆盖 13 种加密资产。本周（8 月 12 日），每日永续合约未平仓量收于 1798 万美元，创下这款上线不过三个月的产品的历史新高。

6 月第一周，未平仓量始终低于 500 万美元，月中曾两度冲高至 1300 万至 1400 万美元区间，随后回落至 600 万至 700 万美元并持续到 6 月底。7 月第二周开始，底部明显抬升，每日收盘未平仓量突破 1000 万美元，最后三周则稳定在 1200 万至 1400 万美元。

底部抬升比纪录本身更重要

新平台出现单次高未平仓量，通常意味着几笔大户头寸，可能在数天内了结。但图表并没有显示这种情况。未平仓量区间底部持续抬升，意味着交易者正在一个十周前还只提供短期限二元事件合约的平台上承担风险。

Kalshi 永续合约的需求显而易见，另一个佐证是成交量。上线一周内，Kalshi 永续合约名义交易量便突破 10 亿美元。对比平台赖以成名的（二元）事件合约，后者花了 40 个月才达到这一数字。

1798 万美元 vs 117 亿美元

尽管 Kalshi 永续合约自上线以来数据亮眼，仍需放在更大背景下审视。据 DefiLlama 数据，Hyperliquid 的 24 小时未平仓量为 117 亿美元，日交易量达 71.7 亿美元。Kalshi 整个永续合约账面规模仅为前者的约 0.15%。Hyperliquid 上的单一巨鲸持仓量甚至超过 Kalshi 在全部加密市场加总的未平仓量。

差距不仅体现在规模上。CoinGecko 数据显示，Hyperliquid 上线了 377 个永续合约交易对。其 HIP-3 板块（覆盖单一构建者部署的非加密市场）自身未平仓量就已超过 40 亿美元。这还只是其中一个部署者的一部分市场，已是 Kalshi 总量的 200 倍以上。

Kalshi 每个新市场都要走审批流程

Kalshi 的产品列表之所以短，是结构性原因：每一个合约在交易前都必须获得联邦监管机构批准。Hyperliquid 则无许可地部署市场，因此能承载 377 个交易对，并可在部署者需要时随时增加。

这也是对 1798 万美元这个数字的诚实解读。该数字并不小，因为需求乏力；而是因为几乎没什么可交易，上线的少数品种也耗费了数月监管工作。相比之下，将如此多的未平仓量集中在这么少的几个合约上，与分散在数百个合约上传递的是不同信号。

人们习惯拿来对比的对象本身就不太对。Kalshi 并没有从 Hyperliquid 手里抢走流量。它承接的是此前完全没有合规杠杆加密交易场所的美国交易者——这些人要么在离岸平台，要么挂 VPN，要么干脆观望。这个池子是独立的，没人知道它有多深。

需要警惕的是，如果 8 月下旬出现一段平台期或下跌，趋势可能被打破。而目前图表尚未给出任何下跌信号。