谷歌打破20年资金习惯，1900亿美元AI豪赌能否奏效？

在7月15日触及370美元后，Alphabet（GOOGL）上周大幅下挫，距离可能决定其在AI竞赛中地位的二季度财报仅数日。谷歌股价下跌前有报道称，其最强AI模型Gemini 3.5 Pro延迟发布。与此同时，Alphabet打破了维持近20年的资金习惯，为周三必须捍卫的AI基础设施建设融资。

谷歌股价为何下跌

受延迟消息影响，Alphabet（GOOGL）在7月16日至17日期间下跌超9%，交易量巨大。高交易量表明大型持有者（而非散户）正在减仓。时机不佳：Alphabet将于7月22日盘后公布二季度业绩，Gemini的挫折提高了市场对财报的要求。

然而，抛售源于一个更大数字：投资者担忧谷歌今年计划在AI上投入的1900亿美元能否带来回报。

无法自筹资金的1900亿美元赌注

该预算是核心。Alphabet 2026年资本支出指引为1800亿至1900亿美元，约为去年910亿美元的两倍，2027年指引更高。多年来首次，其现金流已无法覆盖开支：第一季度自由现金流几乎减半，而资本支出同比翻倍以上。因此，Alphabet做了近20年未做的事——启动800亿美元股权融资，这是其近二十年首次大规模股票发行，扭转了多年回购趋势，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦投入100亿美元。

折旧才是真正考验

芯片和数据中心资本化后将在5-6年内折旧，因此今日支出将成为逐渐侵蚀利润的上升成本。关键问题不再是谷歌花了多少钱，而是AI收入增长能否快于折旧。谷歌云是首个答案：上季度收入增长63%至200亿美元，创纪录利润率；部分预测本季度将接近220亿美元。若该速度维持，收入可能最终超越折旧，但AI收入泡沫担忧仍在。

TPU是变量

Alphabet自研芯片（TPU）可能改变局面，其AI芯片可与英伟达竞争，避免支付高利润，并吸引外部客户。公司已为TPU项目提供数十亿美元担保，并与黑石合作投资50亿美元。Citadel Securities称，TPU在某些工作负载上成本低30%、速度快4倍。然而，云提供商Nebius在7月初表示，约99%的需求仍指向英伟达，TPU在谷歌自身生态外兴趣有限。

华尔街预期

尽管股价下跌，分析师仍坚定看涨，共识评级为“强力买入”，平均目标价约438美元。无卖出评级，Wedbush最近覆盖给出671美元的最高目标价。大资金方面，巴菲特旗下伯克希尔持股，Ken Fisher和Ray Dalio旗下基金上季度增持。分析师预计本季度营收约1169亿美元，每股收益2.90美元，均同比增长超20%。若数据超预期（尤其是云业务），将证明支出转化为增长；若不及预期或再次提高资本支出指引，则会加剧质疑。周三将揭示谷歌1900亿美元赌注究竟是远见还是鲁莽。