加密货币交易所曲线入场：外国投资者借道永续合约爆炒中国AI芯片股

加密货币交易者正在通过一条北京未为其开辟的路径涌入中国AI股票热潮。海外投资者并非直接买入A股，而是使用与中国芯片公司挂钩的永续合约。

永续合约允许用户在不实际持有股票的情况下押注其价值，并在加密货币交易所上连续交易。这种安排为外资难以通过常规交易所进入的标的建立了一个独立市场。

最大目标是中国内存芯片制造商长鑫存储（CXMT），该公司将于周一在上海启动交易。TradeXYZ和Gate.com在其公开上市前已上线相关永续合约。CoinGlass数据显示，CXMT永续合约24小时交易量约1900万美元。该芯片制造商计划募资近100亿美元，这将成为中国内地自2010年以来最大的IPO。

加密货币平台为海外交易者提供了绕开中国股市准入规则的途径。北京维持着管控框架以防止外资流入沪市和深市。通常，外国投资者通过合格境外机构投资者（QFII）框架或香港的港股通参与。但两种方式均有限制：港股通仅覆盖有限企业，且授权渠道的资金额度受限。

CXMT将登陆科创板，该板块对本地投资者有严格准入要求：散户需持有至少50万元人民币（约7.4万美元）的合格资产，并具备两年交易经验。这阻止了大量内地买家参与定价。由于永续合约交易者从未获得股票，因此绕开了这些账户规定。该产品最初诞生于加密货币市场，用于在不实际拥有比特币等资产的情况下进行押注。它没有到期日，用户通常以稳定币作为抵押品，根据价格预期做多或做空。

如今，永续合约已超出代币范畴。加密货币交易所上架了与股票、大宗商品和私营公司权益相关的合约。交易者已利用它们提前接触SpaceX和OpenAI等未上市公司的价格。中国用户也曾通过SpaceX合约规避资金流出限制。

周三，TradeXYZ新增了一支中国芯片合约。该永续合约追踪兆易创新（上证：603986），提供10倍杠杆。这意味着小额保证金可控制更大头寸，但亏损会以同等速度放大。

CXMT的加密货币价格远高于计划中的上海估值。上市前永续合约的价格基于对公司上市后价值的猜测。买方在股票开盘价高于衍生品价格时获利。上市后，市场数据馈送预计将使合约接近实时股价。Theo首席投资官Iggy Ioppe表示，永续合约应与标的股票价格趋同。Theo使用代币化现实世界资产。由于永续合约永不到期，交易者在上市后可以继续使用。

周四，Hyperliquid上的CXMT合约交易价约为每股6.35美元，此前曾触及8.60美元。其暗示的企业价值周四接近4250亿美元（约2.9万亿元人民币），超过中国工商银行（上证：601398；港交所：1398）约2.56万亿元的市值。工商银行是中国内地市值最大的上市公司。官方IPO定价则低得多：CXMT发行价8.66元人民币（约1.28美元/股），初始估值约5790亿元人民币。即便如此，该交易仍将是科创板史上最大IPO。

Hyperliquid允许用户在不购买标的资产的情况下交易与商品、股票和加密货币挂钩的期货。因海外投资者无法直接参与上市，离岸需求导致CXMT合约价格远高于上海发行价，从而在正式股票交易前于加密货币轨道上形成了第二个价格。