Fundstrat的Tom Lee对笼罩AI交易的安然式警告进行了反驳。他认为，令华尔街感到恐惧的3万亿美元表外交易，并不能说明真实风险。
这一反驳针对的是Michael Burry的最新动作。《大空头》投资者已加倍押注做空英伟达（NVDA）。他将这家芯片制造商5000亿美元的融资计划，比作当年拖垮安然的财务伎俩。
安然警告为何席卷华尔街
安然曾是美国的能源巨头，2001年轰然倒塌。它利用表外工具隐藏数十亿美元债务，使其从未出现在资产负债表上。当时600亿美元的破产规模，创下美国历史之最。
《华尔街日报》本周重新挖出这段旧事。其分析发现，九家科技巨头表外承担的AI承诺高达3万亿美元，是安然整个破产规模的50倍。
这其中包括1.2万亿美元尚未启动的租赁，以及1.9万亿美元的芯片采购协议。Meta在路易斯安那州的数据中心展示了这类结构如何运作：公司仅拥有该项目20%的权益，其余由私人信贷机构持有。
靠做空次贷在2008年前发家的Burry，嗅到了同样的配方。他称英伟达与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR达成的5000亿美元融资协议，是一场“公关噱头”。
在他看来，这转移了外界对英伟达债务保险成本上升的注意力。
“信用结构设计是体系中的自然组成部分。令人担忧的是，在牛市后期，为了延续动能而构造不自然的信用结构。”Burry在其Substack通讯中写道。
此次做空延续了他的看空态度。本月初，他警告美国股市面临1987式的崩盘风险，尽管指数仍在不断创新高。
英伟达CEO黄仁勋否认这一指控。他表示，该协议为AI基础设施引入了独立的长期资本，反映了真实需求。
Tom Lee：数字误读了金融体系的运作方式
Lee周一现身CNBC，与Pence Capital Management首席投资官Dryden Pence一同反驳。他的核心观点很简单：金融中的总债务规模永远远超底层资产。
“《华尔街日报》的文章带来的信息其实很有帮助，但它让人们对金融体系的运作方式产生了不完整的认识。”Lee在采访中表示。
他提到期权和互换交易，纸质风险敞口远高于实际涉及的现金。Lee指出，沃伦·巴菲特曾因此将信用衍生品称为“大规模杀伤性金融武器”。
这些承诺也并非没有退路。只有在项目建设实际启动时，它们才会进入资产负债表。企业可以在不面临诉讼的情况下削减未来支出。
Lee经历过人们真正应该恐惧的时代。上世纪90年代，作为科技行业分析师，他曾目睹光纤公司通过互换交易虚构数千亿美元收入。他认为，如今的支出者不同了。“科技七巨头”拥有企业史上最高的利润率。
加密货币读者对Lee的另一个身份并不陌生：他是全球最大企业以太坊（ETH）金库BitMine的董事长。其8月17日发布的数据显示，该公司持有580万枚ETH，约占总供应量的4.8%。Lee近期还表示，市场开始认为以太坊将超越比特币（BTC）。
AI支出即将超过五角大楼预算
Pence用一组对比来概括当前的繁荣。美国国会将五角大楼2026财年基础预算定为8666亿美元（据AEI分析）。Pence预计，到2027年，美国在AI上的支出将超过国防支出。
他估计，AI建设已经消耗了美国GDP的2%至2.5%。美国在19世纪50年代修建横贯大陆铁路时，投入比例也与此相当。
看多的逻辑基于采用率。Pence称，目前只有30%的公司报告AI带来了生产力提升，仅有7%的公司表示部署已完成。这意味着大多数美国企业仍处于起跑线。
这场争论现在归结为一个数字：如果生产力持续攀升，3万亿美元看起来就像铁路轨道；如果停滞不前，Burry的安然警告将更难被忽视。
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