美联储官员预警：美债发行抽水3500亿美元，货币市场流动性承压

负责纽约联储交易台的罗伯托·佩尔利（Roberto Perli）近日对短期融资市场发出黄色警报。他警告称，随着美国财政部加大国债发行，货币市场条件正在收紧，市场参与者应密切关注。

数据表明，7月初至9月中旬，财政部为重建财政部一般账户（TGA）大规模发行新债，将TGA余额推至约8000亿美元。每流入TGA的1美元，就是从银行体系准备金中抽走的1美元。政府从金融体系流动性池中抽走了3500亿美元以补充自己的资金。

立竿见影的冲击出现在美联储的隔夜逆回购（ON RRP）工具上。ON RRP余额从约2000亿美元暴跌至几乎为零。当货币市场基金等参与者不再将现金存入美联储，意味着它们正将资金投向私人金融工具，以追逐相对更高的国债收益率。

Perli特别指出，回购利率对国债发行时点的敏感度已大幅上升。当政府向市场大量抛售国债时，短期融资成本可能出现不可预见的飙升。

作为应对，纽约联储于2025年12月启动了所谓的“储备管理购买”（RMP）计划，以每月约400亿美元的初始速度买入国债。到2026年初，购债速度放缓至每月100亿至250亿美元区间。RMP旨在抵消国债发行和资产负债表持续缩减造成的准备金抽水，而非刺激经济或压低长期利率。

Perli在2025年11月的讲话中曾指出，趋紧的市场条件已促使银行和交易商更频繁地使用常备回购便利（SRF），而不仅限于通常在月末和季末出现的资金压力高峰。

对于依赖国债收益率的稳定币发行商和DeFi协议而言，国债供给增加有更直接的影响。更高的国债发行推高短期收益率，这对稳定币的资产支持回报有利。但回购利率的波动给任何依赖稳定短期融资的协议带来了操作风险。

投资者应关注ON RRP余额、SRF使用频率以及有担保隔夜融资利率（SOFR）与美联储目标利率区间之间的利差。当SOFR持续接近区间上限，或SRF在非季末出现使用量升高时，就是流动性状况收紧至令人不安水平的早期预警信号。