富兰克林邓普顿警告：AI芯片繁荣暗藏周期风险，美光与SK海力士估值已达历史高位

约翰·坦普顿爵士一生中目睹了无数投资者说服自己“历史不再适用”。他最著名的警句——“投资中最危险的四个字是：‘这次不一样’”——已经戳破了无数泡沫。如今，以他命名的富兰克林邓普顿公司的分析师，将这句话直接指向了AI存储芯片交易。

目标显而易见。截至2026年5月，美光科技和SK海力士的市值均已攀升至约1万亿美元，几乎完全由用于AI训练和推理的高带宽内存芯片需求激增所推动。加上三星，这三家主要存储厂商的总市值约为4.1万亿美元。

高带宽内存（HBM）是位于AI处理器旁的特殊芯片堆栈，能够快速向处理器输送数据以跟上计算速度。没有它，即使最先进的AI加速器也会遇到瓶颈。HBM需求如此强劲，以致SK海力士和美光的合计产能基本上已被长期供应合同锁定至2026年底。

富兰克林邓普顿分析师的担忧并非针对当前需求，而是后续走势以及估值中已经包含了多少未来预期——这些估值上涨的速度是存储芯片股历史上难以持续的。

存储半导体有着众所周知的周期：需求激增，制造商竞相扩产，最终供应超过需求，价格暴跌。过去三十年间，DRAM市场反复上演这一幕，NAND闪存市场也是如此。为满足AI需求，整个半导体行业的资本支出已大幅上升。如果AI基础设施建设放缓，或者新进入者产能增加速度快于市场吸收速度，目前支撑万亿美元估值的供需平衡可能迅速逆转。

SK海力士还面临特定的集中风险：该公司在韩国股票指数中权重很大，这意味着广泛投资韩国市场的投资者可能承担了超出预期的半导体周期性风险。富兰克林邓普顿分析师特别指出，这不仅是单只股票的风险，而是投资组合构建中的结构性担忧。

虽然HBM芯片生产没有直接关联的加密代币，但加密市场情绪与更广泛的风险偏好密切相关。当大型科技和半导体股表现良好时，机构对风险资产的兴趣往往保持高涨，比特币和其他数字资产会从中受益。4.1万亿美元的半导体总市值代表了投资者对一个观点的集中信心：AI基础设施建设将以当前速度无限期持续下去。对加密投资者而言，更直接的宏观信号是：一个在单一需求论点上吸收了数万亿美元市值增长的板块，现已被富兰克林邓普顿分析师指出存在周期风险。该公司的原话并非“卖出”，而是“记住过去这种局面是如何结束的”。