英伟达拟以 200 亿美元估值投资 Mercor，引发“循环融资”质疑

据报道，英伟达（Nvidia）正洽谈投资 Mercor——一家为其 AI 模型提供训练数据的供应商。若交易完成，Mercor 的估值可能达到 200 亿美元，但有专家担心，英伟达这种“循环融资”做法可能给金融体系带来风险。

英伟达在投资自己的供应商？

Mercor 销售构建 AI 模型所需的训练数据，也是英伟达客户让芯片发挥价值所需的关键投入品之一。据知情人士透露，风投机构 General Catalyst 正在讨论领投本轮融资。

Mercor 在 2026 年 6 月的年化收入突破 20 亿美元，上半年收入为 6.14 亿美元。该公司在 2025 年 10 月完成 C 轮融资后估值为 100 亿美元，若本轮以 200 亿美元估值成交，意味着短短 9 个月内估值翻倍。

Mercor 的客户已包括 OpenAI、谷歌（Google）和 Anthropic。英伟达也在付费使用 Mercor 的数据，用于开发其 Nemotron 开源 AI 模型。

此外，英伟达还与 Apollo、贝莱德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、Brookfield、高盛（Goldman Sachs）和 KKR 签署了总额高达 5000 亿美元的协议，为 AI 基础设施调动资金。

英伟达此前曾付费使用芯片初创公司 Groq 的技术，后来参与了 Groq 一轮 3.5 亿美元的融资，该轮对重组后的 Groq 估值为 35 亿美元，约为 Groq 在 2025 年 9 月峰值估值的一半。

英伟达还在帮助其 GPU 持有者与北欧、美国和亚洲的数据中心运营商建立联系。

什么是循环融资？

“循环融资”指的是企业投资或借款给自己的客户或供应商，后者再用这笔钱购买前者的产品，从而使收入看似来自真实需求，实则可能来自企业自身的资金。英伟达一直被指存在这种做法。

国际清算银行（BIS）在 2026 年年度报告中警告称，循环融资是全球金融稳定的三大风险之一。英国央行也表示，AI 投资的速度“在历史上史无前例”，如果企业无法盈利，沉重的债务融资可能给信贷市场带来压力。

英伟达已投资 CoreWeave、Nebius 和 Nscale 等云服务商，如今这些公司正用英伟达的资金购买英伟达的芯片。OpenAI 也与英伟达达成一项 1000 亿美元的协议，使用英伟达芯片建设数据中心，英伟达为部分贷款提供担保。值得注意的是，2026 年 7 月英伟达股价下跌，信用违约互换（CDS）升至历史高位。

英伟达否认投资买家属于循环融资，辩称其芯片具有“可替代性”（fungible），即如果某个客户离开，芯片可以卖给其他客户。但与 Mercor 的交易意味着双方将共进退。