Nebius 财报惊艳：Q2 营收同比暴增 454%，股价飙涨 18%，但 CoreWeave 涨更猛

AI 云基础设施公司 Nebius Group 交出了一份足以让分析师打翻咖啡的季报。8 月 12 日，Nebius 股价大涨 18% 至 227.70 美元，此前该公司公布 Q2 营收 5.823 亿美元，同比增长 454%，超出市场预期的 5.7275 亿美元。

Nebius 股价今年迄今累计涨幅约 131%。换言之，年初投入 1 万美元买入 Nebius，如今价值约 2.3 万美元。

占总营收 98% 的 AI 云业务同比增长超过 500%。这种对单一业务线的高度集中通常会让投资者不安，但这一次，正是这种集中带来了回报。

本季度共有四份均超过 10 亿美元的标志性合同落地。更重要的是，其中 70% 的合同包含客户预付款。客户在尚未使用服务前就提前付款，相当于一家餐厅门口排着三个月的队——需求明显跑赢供给。管理层指出，需求趋势具有持久性，而短期产能受限，这种组合通常意味着定价权。当数据中心建设速度赶不上订单增长时，卖方自然处于相当有利的谈判位置。

CoreWeave 单日涨幅其实更猛

与 CoreWeave 的对比颇具参考意义，甚至让“跑赢”的说法有点尴尬。同日，CoreWeave 股价上涨 20% 至 108.40 美元，从纯百分比涨幅看，超过了 Nebius 的 18%。

CoreWeave 的 Q2 营收约为 25 亿美元，远超 Nebius 的 5.823 亿美元。该公司还披露了高达 1040 亿美元的营收积压订单（revenue backlog），这个数字大到值得静默片刻。积压订单代表未来数年来自客户的合约收入，这些客户需要 GPU 算力，并且已经承诺为此付费。

与 Nebius 一样，CoreWeave 管理层也指出 GPU 产能售罄是当前市场的标志性特征，并基于本季度表现上调了全年指引。当一家手握 1040 亿美元积压订单的公司说要上调指引，这已经不算业绩惊喜，而是对 AI 基础设施需求的结构性表态。

第三个对比对象 Cloudflare 则完全缺席了这波上涨。其股价稳定在 307 美元。Cloudflare 主要业务在边缘计算和内容分发，属于云堆栈中与 Nebius、CoreWeave 所提供的高强度 GPU 计算不同的层面。拿 Cloudflare 和 Nebius 比 AI 云表现，有点像拿货运公司对比芯片制造——都在供应链里，但解决的是不同问题。

为什么 GPU 云是 2026 年的交易主线

Nebius 与 CoreWeave 的同时大涨，反映的远不止两份亮眼财报。今年以来，超大规模云厂商对 AI 基础设施的投入持续加码，能够提供 GPU 算力的公司正从一场供给短缺中获益。

Nebius 454% 的营收增长和 CoreWeave 1040 亿美元的积压订单，从不同角度讲述了同一个故事：AI 训练和推理算力的需求增速，快于行业产能扩张速度。这种市场动态往往会让先行者获得超额回报。

Nebius 合同中的预付款结构尤其值得注意。当客户愿意为尚未消耗的云产能预先付款，这既降低了收入端风险，也为后续扩建提供了资本。这是一个正向循环：更多预付款支撑更多产能，更多产能吸引更多客户，更多客户带来更多预付款。

两家公司还受益于企业 AI 算力采购思路的转变。许多组织不再只依赖三大超大规模云厂商（AWS、Azure、Google Cloud），而是开始分散选择 GPU 云提供商。Nebius 和 CoreWeave 凭借专门构建的 AI 基础设施，成为有竞争力的替代选项。

当然，风险在于周期性。今天的 GPU 需求看似无法满足，但科技基础设施的历史上，产能建设周期最终引发过剩的例子比比皆是，1990 年代末的光纤泡沫便是前车之鉴。不过就目前而言，短期产能限制意味着拐点仍然遥远。

后续关注这一赛道的目光应聚焦两个指标：积压订单增长和预付款比例。若两者维持或扩大，说明需求曲线尚未见顶；若开始走平，则可能意味着市场正接近均衡——而均衡往往不如短缺那样有利可图。